Coast Distribution - que s'est-il passé depuis de notre achat ?

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Up date du 31 décembre 2008

Coast Distribution System

http://www.coastdistribution.com/

Nous avons acheté, Coast Distribution System , Ticker Yahoo : CRV
Le 25 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 1.1563 USD

Au 30 Juin 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 6.0454USD
Son Ratio Net-Net était de : 0.1913
Son Ratio de Solvabilité était de : 55.99%
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 7.0024$

Au 31 décembre 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 5.2402 USD
Son Ratio de Solvabilité était de : 55.77%
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 6.3424 $

Nous observons lors de cette mise à jour que la valeur d’Actif Net-Net a diminué de 13, 31%. La solvabilité de 0.22% et la valeur d’actif Net Tangible de 9.42%.

La principale raison de ce recul modéré de la valeur d’actif net net est la perte de 0,41 usd par action qu’a du supporté la société cette année. Heureusement, la très bonne gestion de son besoin en fond de roulement et l’adaptation rapide des stocks et des créances a permis à la société de maintenir son ratio de solvabilité.


Présentation de la société.

La société Coast Distribution System à été fondée en 1977 a Morgan Hill en Californie. C’est un des plus importants fournisseurs de pièces de rechange et d’accessoires pour les véhicules récréatifs et les bateaux, en Amérique du Nord. La société est également un distributeur de bateaux de plaisance et d’accessoires liés aux bateaux de pêche et de plaisance.

Ces produits principaux adaptés à son activité sont : des antennes, des appareils électriques, des équipements de remorquage, des climatiseurs, des réfrigérateurs, des cuisinières et des groupes électrogènes, des toilettes portables et de la plomberie. Du matériel en acier inoxydable, des sondeurs, des ancres, des gilets de sauvetage et du matériel lié à sécurité maritime, et du matériel de pêche.

Coast Distribution System possède actuellement 13 centres de distribution aux Etats-Unis. Ils sont situés en Californie, Texas, Oregon, Arizona, Colorado, Utah, Indiana, Pennsylvanie, New York, Géorgie, Floride, et le Wisconsin, et 4 centres de distribution au Canada


Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.71$ par actions, un stock pour 7.83$ par action et des créances commerciales pour 2.69$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 12.26 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 6.22$ par action, soit un actif Net-Net de 6.04$ par action que nous avons payé 1.15$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue,le stock à 23% de sa valeur, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité importante.


Au 31 décembre 2008
Nous constatons que les liquidités sont passées de 0.71$ à 0.42$ par action. Le stock est passé de 7.83$ à 6.90$ par action et les créances commerciales, sont passées de 2.69$ à 2.10$ par action.

L’endettement est passé de 6.22$ à 5.45$ par action.

Nous estimons avec cette première mise à jour de la société Coast Distribution System, que le bilan n’a subit aucun dégât majeur. La solvabilité de la société, moins élevée que la moyenne, du portefeuille « Daubasse » à été maintenue à un niveau très acceptable. Nous pensons également que la direction a alloué le cash-Flow de manière rationnel et d’une certaine manière est parvenue à renforcer le bilan, en réduisant l’endettement. A noter enfin que le cash-flow opérationnel de la société dégagé sur l’année 2008 est près de 10 fois plus élevé qu’en 2007 et le plus élevé de ces 3 dernières années.

Notre portefeuille est très volatile. Est-ce grave docteur ?

Si vous suivez les actions de notre portefeuille depuis son démarrage, vous avez pu constater la forte volatilité de celui-ci. Des lignes à + 30 % ou – 20 % en un seul jour sont monnaies courantes.

Est-ce à dire que notre portefeuille est risqué ?

Pour des spéculateurs qui ne maîtriseraient pas la vraie valeur des sociétés qu’il a acquises, cette volatilité constituerait effectivement un danger. Le spéculateur cherche à suivre des tendances. Si la tendance ne va pas dans le sens espéré, le spéculateur se « coupe un bras » et n’hésite pas à vendre à perte surtout s’il a investi en instruments dérivés à levier car dans ce cas, le temps joue en plus contre lui.

Pour des investisseurs dans la valeur comme nous, cette volatilité n’est pas vraiment un problème : nous avons une conviction raisonnable que nos sociétés valent plus que le prix que nous avons payé. La forte volatilité nous permet même de profiter des moments « d’hyper-dépression » de Mr Market et d’acheter à très bon compte. En réalité, la volatilité est même notre amie puisqu’elle nous permet de profiter de la formidable inefficience actuelle des marchés.

Prenons Tuesday Morning : 3 mois et demi après notre achat, l’action avait perdu plus de 50 % par rapport au prix que nous avions payé pour l’acquérir.

Ca, c’est de la volatilité ! Avons-nous souffert d’insomnie pour autant ? Absolument pas car la valeur des actifs tangibles de la société est 5 X supérieure à notre prix d’achat.

D’ailleurs, celui qui a acheté au plus bas a pu acquérir l’action en payant … 10 % de la valeur des actifs tangibles.

Et vendredi dernier, Tuesday Morning cotait … 130 % au dessus de notre cours d’achat.

C’est pourquoi cher lecteur, nous consacrons toute notre énergie à gérer la performance à long terme de notre portefeuille sans nous disperser à tenter de minimiser sa volatilité.

Enfin, pour ceux qui s’intéressent à la psychologie de la foule, il n’est pas inintéressant de se pencher sur l’indice Vix qui mesure la volatilité du marché.

Vous pouvez le consulter ici .

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Vous constaterez que chaque fois que cet indice a marqué un sommet dans la volatilité des marchés, il s’agissait d’un excellent moment pour investir. La volatilité, amie des investisseurs vous disions-nous …

Traiton - que s'est -il passé depuis notre achat ?

Up date du 31 Décembre 2008

Traiton

http://www.taitroncomponents.com/

Nous avons acheté, Traiton , Ticker Yahoo : TAIT
Le 26 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 0.9222 USD

Au 30 Juin 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 2.6472 USD
Son Ratio Net-Net était de : 0.3483
Son Ratio de Solvabilité était de : 96.95 %
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 3.7518$

Au 31 décembre 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 2.6909 USD
Son Ratio de Solvabilité était de : 97.39 %
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 3.6931$

Nous observons que la valeur d’actif Net-Net de Traiton a augmenté de 1.60%, que sa solvabilité s’est améliorée de 0.44% et que sa valeur d’actif Tangible Net a diminué de 1.56%. Cette légère amélioration ou cette très bonne stabilité est principalement due à la transformation de ces créances clients en liquidité et surtout à la réduction de ces créances fournisseurs, rendu possible par une réduction de ces achats. Tandis que la réduction de l’actif tangible est du principalement à un exercice 2008 en légère perte.

Présentation de la société.

La société Traiton à été fondée en 1989 à Valencia en Californie. C’est un distributeur de composantes électroniques et de services. Ces principaux produits sont des semi-conducteurs, des transistors, des diodes, des redresseurs, des dispositifs optoélectroniques tels que les diodes électroluminescentes, capteurs infrarouges et opto coupleurs, ainsi que des résistances, des condensateurs et inductances.

La société vend ses produits aux États-Unis, Mexique, Brésil, Taiwan, la Chine et le Canada.

Taitron a des alliances stratégiques avec Princeton Technology Corporation et Teamforce Co., Ltd

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.31$ par actions, un stock pour 2.50$ par action et des créances commerciales pour 0.24$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 3.08 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 0.39 $ par action, soit un actif Net-Net de 2.64$ par action que nous avons payé 0.92$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, les stocks à seulement 35% de leur valeur inscrite au bilan, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité importante.

Son Ratio de solvabilité était de 96.95% au 30 Juin 2008 et sa valeur d’Actif Tangible était de 3.75$

Au 31 décembre 2008
Ces liquidités sont passées de 0.31$ à 0.32$ par action, son stock de 2.50$ à 2.51$ par action et ces créances commerciales de 0.24$ à 0.17$ par action.

Son endettement total est passé de 0.39$ à 0.37$ par action.

Nous estimons que cette première mise à jour de la société Traiton, reste positive. La société en perte de 0.25$ par action en 2007 est parvenue en pleine crise à réduire sa perte 2008 à 0.14$ par action, lui permettant de maintenir un équilibre satisfaisant de son bilan. Avec par exemple et entre autre une excellente solvabilité.

Nous notons aussi la grande prudence de la direction qui n’hésite pas à provisionner, chaque année, des sommes importantes pour des retours de marchandises ou sur la valeur des stocks, ce qui tend à nous rassurer sur la vraie valeur des postes du bilan. Il est à noter d’ailleurs que sans ces provisions successives, Traiton aurait présenté des résultats bénéficiaires en 2007 et à l’équilibre en 2008.

Enfin, pour terminer, nous notons, parmi les actifs immobilisés, de l’immobilier dont la valeur d’acquisition est de 1,16 euros par action. Même s’il s’agit vraisemblablement pour l’essentiel de bâtiments industriels, ce collatéral supplémentaire tout-à-fait tangible augmente encore la très belle marge de sécurité que nous possédons sur cette valeur.

Nucryst Pharmaceuticals : welcome !

La remplaçante de Phoenix Footwear a été achetée à la clôture de wall street hier soir.

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Il s'agit d'une petite nanotechnologique américano-canadienne : Nucryst Pharmaceuticals.

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Comme pour New Dragon Asia, nous reviendrons prochainement sur ce sang frais pour notre portefeuille.

Phoenix Footwear : exclusion !

Après une longue période de somnolence hivernale, les mouvements se multiplient au sein de notre portefeuille.

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Après la belle sortie "par le haut" de Neuro Metrix, une sortie par le bas cette fois : Phoenix Footwear vendue ce jour avec une moins value, frais inclus, de 55,9 %. L'analyse des comptes au 31/12/2008 ne nous a pas satisfait : outre une forte baisse de la valeur d'actif net tangible, c'est la chute de la solvabilité de la société qui nous inquiète.

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D'ici peu, vous connaîtrez le nom du remplaçant de cette daubasse qui s'est avérée vraiment daubasse !

New Dragon Asia : bienvenue à une autre petite chinoise

Ca y est ! Le successeur de Neuro Metrix est trouvé. Et nous nous sommes tournés vers un producteur agro alimentaire chinois coté à l'Amex : New Dragon Asia. D'ici quelques jours, nous reviendrons sur cette Belle au Bois Dormant orientale.

Sagesse boursière

“Le doute est le commencement de la sagesse” Aristote.











Depuis l’ouverture de notre blog, nous avons agrémenté celui-ci de citations, souvent d’illustres investisseurs, rarement d’investisseurs carrément inconnus.

Nous vous proposons ci-dessous une compilation des citations qui nous servent de guide dans notre politique d’investissement en daubasses et qui résument parfaitement les préceptes que nous nous efforçons d’appliquer. Vous pourrez en réciter l’une ou l’autre au prochain cocktail dînatoire offert par votre banquier : vous verrez, cela fait très « chic » … Mais tout d’abord, nous tenons à remercier leurs auteurs :

- Benjamin Graham, père de l’analyse financière, fondateur de l’investissement dans la valeur et inventeur de la méthode des « net net ».

- Warren Buffett, considéré comme le meilleur investisseur de tous les temps, ancien collaborateur de Benjamin Graham et patron de Berkshire Hataway

- Walter Schloss, désigné par notre club comme le meilleur chasseur de daubasses de tous les temps qui a surclassé le S&P 500 de 5 % par an de 1956 à 2002, ancien collaborateur de Benjamin Graham

- Irving Kahn, dernier investisseur en vie à avoir connu la grande dépression en tant qu’investisseur actif, ancien collaborateur de Benjamin Graham, son fond a surperformé le S&P 500 de 4 % depuis 1994.

- Martin Whitman, gérants du Third Avenue Value Fund qui a surperformé le S&P 500 de 3 % par an depuis sa création en 1990.

- Rémy Morel et Patrick Thénière, les Investigateurs Financiers

- Peter Lynch, gérant du fond Magellan de 1977 à 1990 qui a généré une performance annuelle de 29 %

- John Neff, gérant du fond Windsor de 1964 à 1995 qui a dégagé une surperformance de 3 % par rapport au S&P 500

- Azetoz, forumeur de Boursorama


Sur l’intérêt d’acheter des actions sous évaluées et l’attention à porter au prix payé :

« Si une entreprise vaut un dollar et que je peux l’acheter pour 40 cents, quelque chose de bien pourrait m’arriver. » Walter Schloss

« Le prix est ce qu'on paie. La valeur est ce qu'on a" Warren Buffet

"Je préfère acheter une Opel Corsa au prix d'une bicyclette qu'une audi A6 au prix d'une audi A4." Un membre du club

Sur l’intérêt d’adopter une attitude de « contrarian » :

« les vrais investisseurs « value »sont heureux quand les marchés sont en baisse. » Irving Kahn

« Nous voyons deux sources essentielles de sous-évaluation pour un titre : des résultats courants décevants ou une impopularité prolongée. " Benjamin Graham

"S’il existe une action à éviter, ce sera la plus grande favorite du secteur le plus en vogue »
Peter Lynch

« Quand on parvient à acheter des actifs de bonne qualité pour pas cher, c’est parce que les perspectives à court terme sont franchement mauvaises. » Martin Whitman

"J’ai un avantage, car les gens avec qui je suis en concurrence ne cherchent pas de bonnes raisons pour acheter. Il cherchent de bonnes raisons pour éviter d’acheter." Peter Lynch

« Le succès en bourse ne nécessite pas des actions « glamour » ou des marchés haussiers. Pour nous les actions affreuses étaient souvent magnifiques. Si notre portefeuille avait fière allure c’est que nous avions mal fait notre travail. » John Neff

"L'investisseur perspicace est celui qui achète dans un marché baissier quand tout le monde vend et qui vend dans un marché haussier alors que tout le monde achète. » Benjamin Graham

« Soyez avide quand les autres sont craintifs, et méfiants quand les autres sont euphoriques" Warren Buffett

"Il faut faire les fondations de son portefeuille sur la peur, louer sur la monotonie et vendre quand votre boulangère veut acheter votre immeuble." Azetoz

Sur l’importance à accorder aux actifs d’une entreprise plutôt qu’à ses bénéfices :

"Les sociétés sûres et bon marché ont souvent des problèmes de rendements des capitaux propres trop faibles à cause d’une concentration d’actifs sous-utilisés et positionnés de façon trop conventionnelle ... Quand des bilans ultra conservateurs rencontrent des dirigeants capables et opportunistes, bien des sociétés affichant de faibles rendements des capitaux propres sont devenues des placements sur lesquels j'ai multiplié mon argent par 10 ou 20." Martin Whitman

« Tout comme les banques, nous aimons rechercher des titres qui offrent une certaine garantie, ou un plan B en cas de revirement. Et plus le prix est bas, plus le risque est exponentiellement plus bas lorsqu’un certain collatéral est présent. » Patrick Thénière et Remy Morel

« Essayez d’acheter des actifs avec décote plutôt que des bénéfices. Les bénéfices peuvent changer significativement sur un laps de temps très court. Les actifs, eux, sont plus stables. On doit en connaître nettement plus sur une entreprise si on base sa décision d’achat sur les bénéfices. » Walter Schloss

« Je mets l'accent sur les actifs. Si vous n'avez pas beaucoup de dettes, cela vaut quelque chose. » Walter Schloss

Sur l’intérêt de ne pas accorder une importance démesurée aux résultats passés :

"L'investisseur d'aujourd'hui ne profite pas de la croissance d'hier » Warren Buffett

"Si le passé était tout ce qui comptait, les personnes les plus riches seraient les bibliothécaires" Warren Buffett

"Dans la vie, le rétroviseur est toujours plus clair que le pare-brise" Warren Buffett

"La bourse aujourd’hui c’est la valorisation d’une société, non pas sur sa valeur intrinsèque, mais sur sa rentabilité a un instant T. » Azetoz

Sur l’intérêt de raisonner par soi-même sans suivre la foule :

"Investir avec succès pendant toute une vie, cela ne demande pas un quotient intellectuel exceptionnel, ni d’avoir la bosse des affaires, ni même d’obtenir des informations privilégiées. Ce dont on a besoin, c’est d’un cadre intellectuel raisonné, pour prendre des décisions, et il faut empêcher les émotions de déranger la raison." Warren Buffett

"Il suffit qu'un chien aboie après quelque chose pour que tous les autres chiens en fassent autant" Proverbe chinois

"Si les marchés étaient efficients, je serais un clochard dans la rue" Warren Buffett

Sur l’importance de la marge de sécurité :

«S'il fallait révéler le secret pour bien investir en seulement trois mots, nous irions pour : Marge de sécurité.» Warren Buffett

« L’idée de la marge de sécurité, c’est de trouver d’abord comment on pourrait perdre de l’argent. » Patrick Thénière et Remy Morel



Sur l’inutilité de faire du « market timing » :

«Nous sommes convaincus que si l’investisseur intelligent s’efforce de faire du timing de marché, il finira dans la peau d’un spéculateur et aura des résultats de spéculateur» Benjamin Graham

«N'essayez pas de deviner les mouvements boursiers. Analysez tout simplement une compagnie que vous pouvez comprendre, et concentrez-y vous.» Warren Buffett

Neuro Metrix : mission accomplie !

Juste avant la clôture du marché US aujourd'hui, nous avons vendu notre position en Neuro Metrix. Deux raisons à cette vente : la première, c'est tout simplement que la hausse du cours a fortement réduit notre marge de sécurité sur ce titre. La deuxième, c'est que, comme vous avez pu le lire dans notre analyse de révision, la qualité bilantaire de la société s'est légèrement dégradée au cours du dernier trimestre 2008.

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Il n'empêche qu'une plus value, après déduction des frais de courtage et de change, de 154,47 % en moins de 5 mois, ça se fête ... Ce week end, nous allons chercher dans notre watching list le ou les successeurs de Neuro Metrix au sein de notre portefeuille. Les candidats ne manquent pas par les temps qui courent.

Neuro Metrix - Que s'est-il passé depuis notre achat ?

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Up date du 31 Décembre 2008

Neuro Metrix

http://www.neurometrix.com/

Nous avons acheté, Neuro Metrix , Ticker Yahoo : NURO
Le 24 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 0.5839 USD

Au 30 Juin 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 1.7890 USD
Son Ratio Net-Net était de : 0.3264
Son Ratio de Solvabilité était de : 112.12%
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 2.1579 $

Au 31 décembre 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 1.4526 USD
Son Ratio de Solvabilité était de : 119.69 %
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 1.6625 $

Nous observons avec cette première mise à jour que l’ Actif Net-Net de la société Neurométrix est en baisse de 18.80%. La solvabilité en augmentation de 7.57% et que la valeur D’actif Tangible Net a diminué de 22.95%.

La principale raison de cette diminutions de l’Actif Net-Net et de la valeur d’Actif Tangible est la perte enregistrée sur l’exercice de 2.02$ par action. Nous constatons toutefois que plusieurs charges non décaissées et également non récurrentes ont été actées pour une valeur de 0.91$ par action….Charge principalement sur le goodwill et l' actif incorporel, d’une société achetée, par NeuroMetrix. Dans ces 0.91$ de charge nous remarquons également que la direction a passé une charge de 0.02$ pour les créances commerciales.

Présentation de la société.

La société Neuro Metrix a été fondée en 1996 a Waltham dans le Massachusetts et est issue de la MIT division d’Harvard. Elle utilise ses compétences de base en neurophysiologie, génie biomédical, et en technologie de l'information pour développer et commercialiser des appareils aidant au diagnostic et au traitement des maladies du système nerveux et des disfonctionnements neurovasculaire.

Ces revenus actuels sont basés sur deux produits principaux : Advance et NC Stat

Advance : est une plate-forme permettant de mener des études sur les conductions nerveuses et de mettre au point des procédures invasives basées sur l'électromyographie. Le système est utilisé principalement par les neurologues, en médecine sportive et de réadaptation, et par des chirurgiens.

Le NC-stat est un disque sophistiqué, où un dispositif automatique exécute des études de conduction nerveuse. Le système est utilisé par plus de dix mille médecins généralistes et par plusieurs milliers de spécialistes. Plus de 1 000 000 patients ont été testés avec le NC-stat depuis 1999. Le NC-stat est aussi utilisé dans de multiples études, financées par le gouvernement fédéral et des études épidémiologiques dans le cadre de la phase I, II et III des essais pharmaceutiques.

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.99$ par actions, un stock pour 0.45$ par action et des créances commerciales pour 0.36$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 2.60 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 0.57$ par action, mais aussi 0.09$, pour une rotation des stocks légèrement supérieure à nos critères, soit un actif Net-Net de 1.7890$ par action que nous avons payé 0.58$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, les stock à zéro et les créances commerciales à 70% de leur valeur, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité importante.

Au 31 décembre 2008

Nous constatons que les liquidités sont passées de 0.99$ à 0.90$ par action. Le stock est passé de 0.45$ à 0.41$ par actions et le compte des créances commerciales est passé de 0.36$ à 0.41$.

La rotation des stock toujours supérieure à nos critères a fait l’objet d’un redressement de 0.08$ par action

Quand à l’endettement, il est passé de 0.57$ à 0.62$ par action.

Nous pensons, finalement, après cette première mise à jour que le bilan de Neuro Metrix s’est quelque peu dégradé. Les ventes de la sociétés qui ont chuté de 25%, sur l’exercice 2008 ne sont pas pour rassurer et d’autant plus que la direction, ne prévoit pas une amélioration en 2009…. !!!!!

Glossaire français-anglais

Un de nos lecteurs nous demande, afin d’analyser par lui-même les comptes des sociétés que nous présentons, s’il nous serait possible de publier un petit « glossaire » français-anglais des termes utiles à l’analyse des sociétés américaines et anglaises qui composent notre portefeuille.

Un mot, un geste … l’équipe des daubasses fait le reste !

Voici donc ce petit dictionnaire français-anglais sans prétention mais qui devrait permettre de survivre dans les méandres de la comptabilité anglo-saxonne.

Avant toute chose, il convient de faire remarquer que la présentation des bilans anglo-saxons est différente de ce que nous connaissons en France ou en Belgique : chez nous, les postes de l’actif sont présentés du moins liquide (en haut) comme les immobilisations vers le plus liquide (en bas) comme les liquidités en banque. De même, au passif, les postes sont présentés du moins exigible (en haut) comme le capital souscrit vers le plus exigible (en bas) comme les dettes à court terme. Nos amis américains, quant à eux, font exactement l’inverse.

Passons à présent à ce fameux « dictionnaire » :

Actif……………………………….......asset
actif circulant ou courant………current asset
actif immobilisé…………………...fixed asset
action………………………………....share
actionnaire………………………….shareholder
amortissements cumulés...…..accrued depreciation, accumulated depreciation
bail………………………………...…lease
bénéfice…………………………….earning, income
bénéfice reporté………………...accumulated profit,
besoin en fonds de roulement.change in working capital
bilan………………………………....balance sheet
capitaux permanents………… investment capital
charge………………………………expense
charge financière……………….financial cost
charges à payer…………………accruals accounting, accrued expense
comptabilité…………………......accounting
compte…………………………..…account
compte de résultat………….....income statement
conseil d’administration……...board
consolidé…………………………...consolidated
constructions……………………..building
créances douteuses…………….bad debt, default loan,
dépôt à terme…………………...fixed term déposit
dette………………………………..debt
dette à court terme…………...account payable
dette à court terme……………current debt, short-term debt, current liabilities
dette à long terme……………..long term debt
dette d'échéance de la dette.debt maturity
dettes………………………………liabilities
dotation aux amortissements corp….depreciation expense
dotation aux amortissements incorp.amortization expense
effet à payer………………….…note payable, account payable
effet de commerce…………...commercial paper
emprunt au taux du marché.commercial borrowing, commercial loan
encaissement……………………collection
exercice comptable…………...financial year
flux de trésorerie……………...cash flow
fond de roulement…………….working capital
fonds propres…………………..equity, stockholders’ equity
fournisseurs…………………….account payable
frais administratif…………....administrative expense
gain de change………………...gain from currency adjustments
garantie………………………….collateral
hypothécaire…………………..mortgage
immobilisation financière…financial asset
immobilisation incorporelle.intangible asset
immobilisations corporelles.property and equipment
impôt…………………………….tax
installation, machine et outillage.machinery
Intérêt comptabilisés d'avance...accrued interest
Investissements…………….investments
leasing ………………………...capital lease
levier financier……………....leverage
liquidités disponibles………cash and equivalents,
marge brute………………….gross margin
normes comptables internationales..IAS
passif……………………………liabilities and equity
perte…………………………....loss
placement à court terme...cash equivalent
plus-values réalisées………capital gain
point mort…………………….break even point
produits à recevoir………...accruals accounting, accrued income
prêt……………………………..loan
produit………………………...income
produit des placements….investment income
provision………………………reserve
provisions pour créances douteuses.loan loss reserve
recettes…………………….…revenues
recouvrement……………...collection
rendement des fonds propres.ROE, return of equity
rendement sur capital investi.ROI, return of investment
résultat d'exploitation………….EBIT, income from operations
résultat d'expl.avant amortissements.EBITDA
rotation………………………...turnover
seuil de rentabilité………….break even point
solvabilité………………………solvency
stock……………………………..inventory
survaleur……………………….goodwill
tableau des flux de trésorerie..cash-flow statement,
terrain…………………………..land
titrisation………………………securitization
valeur comptable……………book value
valeur de marché……………market value
valeur nette comptable……net book value
variation des capitaux propres.change in equity position

"Les sociétés sûres et bon marché ont souvent des problèmes de rendements des capitaux propres trop faibles à cause d’une concentration d’actifs sous-utilisés et positionnés de façon trop conventionnelle ... Quand des bilans ultra conservateurs rencontrent des dirigeants capables et opportunistes, bien des sociétés affichant de faibles rendements des capitaux propres sont devenues des placements sur lesquels j'ai multiplié mon argent par 10 ou 20."

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Martin Whitman, 84 ans, gérants du Third Avenue Value Fund qui a surperformé le S&P 500 de 3 % par an depuis sa création en 1990.

Moore Art & Craft, que s'est -il passé depuis notre achat ?

Up date du 31 Décembre 2008

Moore Art & Craft

http://www.acmoore.com/

Nous avons acheté, Moore art &Craft , Ticker Yahoo : ACMR
Le 24 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 0.9419 USD

Au 11 Août 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 4.5562 USD
Le Ratio Net-Net est donc de : 0.2067
Au 11 Août 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 76.02%

Au 30 Juin 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 4.5562 USD
Son Ratio Net-Net était de : 0.2067
Son Ratio de Solvabilité était de : 76.02%
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 9.5159 $

Au 31 décembre 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 3.9016 USD
Son Ratio de Solvabilité était de : 79.48 %
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 8.5858 $

Nous observons avec cette première mise à jour que la société Moore art &Craft a vu sont actif Net-Net diminuer de 14.36%. Sa solvabilité augmenté de 3.42% et sa valeur d’Actif Net Tangible diminué de 9.77%.


La diminution de la valeur d’actif net net nous semble principalement causée par la perte comptable enregistrée fin 2008. Cette perte s’élève à 1,31 usd par action. Cependant, en creusant un peu, nous nous rendons compte qu’une bonne partie de cette perte est due à des éléments exceptionnels et pour la plupart non décaissés (ce qui explique la légère hausse du ratio de solvabilité). Ainsi, durant l’exercice 2008 la société Moore art & Craft a fermé 9 magasins et en a ouvert 12 ... Si le solde Ouverture - Fermeture reste positif, la société avec ses 9 magasins fermés doit continuer à honorer ses contrats de locations fixes, en sous louant les magasins fermés…..La direction juge qu’il est plus prudents de passer une charge, afin d’anticiper tout défaut de paiement locatif de ces sous locations. Le coût de ces fermetures représente 0,37 usd par action.

Un deuxième poste de charges exceptionnelles non encore décaissés consiste en la réévaluation des actifs du réseau de magasins. Cette réévaluation a entraîné la décision d’acter une réduction de valeur sur les actifs immobilisés de 0,30 usd par action.

Enfin, l’ajustement à leur juste valeur d’instruments de couverture d’intérêt a entraîné une perte supplémentaire de 0,11 usd par action.

On peut donc estimer que 60 % de la perte de l’entreprise a été causée par des mesures de restructuration, en principe non récurrentes. Ces mesures sont, de plus, destinées à améliorer la rentabilité future de l’entreprise.


Présentation de la société.

Moore & Craft a été fondée en 1984 à Berlin dans la New Jersey. Elle commercialise, plus de 60 000 produits liés au bricolage pour enfants, à la couture, au crochet, à l’artisanat alimentaire, Bijoux, perles pour enfants, voir aux décors personnalisés pour la maison. C’est également un important fleuriste, proposant aussi des produits liés à l’art floral.

Moore & Carft compte aujourd’hui 130 magasins situés dans l’Est des USA et plus particulièrement concentrés du Maine à la Floride.

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté du stock, pour une valeur de 6.72$ par action et des liquidités pour 2.24$ par action.

En fait un actif courant de 9.80$ par action duquel nous avons déduit l’ensemble des dettes qui valent 5.24$ par action, soit un actif Net-Net de 4.55$ par actions pour 0.94$


Au 31 décembre 2008
Nous constatons que les stocks sont passés de 6.72$ à 5.39$ par action et que les liquidités sont passées de 2.24$ à 3.67$. La société étant un détaillant, elle n’a pas de créance commerciale.

Son endettement est passé de 5.24$ à 5.88$.

Nous estimons que le bilan de la société après cette mise à jour, ne s’est pas détérioré de manière importante. Son niveau de solvabilité s’est même très légèrement amélioré.

Telestone Technologies - Que s'est-il passé avec notre "petite chinoise" depuis notre achat ?

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Up date du 31 Décembre 2008

Telestone Technologies

http://www.telestone.com/

Nous avons acheté, Telestone Technologies , Ticker Yahoo : TSTC
Le 24 Novembre 2008

Au prix Net de frais de 0.9776$

Au 30 Juin 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 3.5957 USD
Son Ratio Net-Net était de : 0.2718
Son Ratio de Solvabilité était de : 68.41 %
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 4.1861$

Au 31 décembre 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 4.6245 USD
Son Ratio de Solvabilité était de : 65.81%
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 4.7251$

Nous constatons au 31 décembre que Téléstone a augmenté sa valeur d’actif Net-Net de 14% par rapport au mois de Juin, sa solvabilité recul très légèrement de 2.6% et sa valeur d’actif Tangible est en augmentation de 12.87%. Les profits en progression de 10% sur l’année 2008 contribuent, en partie à améliorer la valeur de Téléstone.

Présentation de la société.

La société Telestone Technologies a été fondée en 1985 à Bejing en Chine. C’est une société de haute technologie commercialisant du matériel et offrant des services pour l’industrie des communications sans fil.

La société compte deux centres techniques de recherches et développement et 26 bureaux à travers la chine offrant un service technique ou des solutions d’intégration.

Telestone Technologies détient les droits de propriétés intellectuels sur plus de 400 produits dans 8 séries différentes.

Ces principaux clients sont China Mobile, China Telecom, China Netcom, Ericsson, Alcatel – Lucent.


Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des créances commerciales pour 4.96$ par action, un stock pour 0.74$ par action et des liquidités pour 0.46$ par actions,

En fait un actif courant pour une valeur de 6.61 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 2.53$ par action, nous avons également ajusté, cette valeur Net-Net en déduisant 0.02$ par action sur la rotation des stocks et également 0.45$ par action sur une augmentation de créances selon nos critères, soit un actif Net-Net de 3.6117$ par action que nous avons payé 0.97$ par action.

Nous notons deux choses sur cette société, la première est que Telestone Technologies a dégagé un profit net de 0.17$ par action dans ces résultats semestriel publié le 14 Août 2008…..Cette société est donc en situation bénéficiaire actuellement, ce qui n’est forcément pas le cas des sociétés en portefeuille et ensuite que le marché évalue ces créances commerciales à 30% de leur valeurs inscrite dans son bilan actuellement.

Au 31 Décembre 2008
Les créances commerciales sont passée de 4.96$ à 5.95$ par action, le stock de 0.74$ à 0.75$ par action et les liquidités de 0.46 à 0.75$ par action….Si en juin lors de notre achat, les créances commerciales et les stocks avaient fait l’objet d’une redressement, car nous avions constaté, un dépassement de plus de 20% de leur taux de rotation, le fait que le chiffre d’affaire soit en augmentation et les achats, en très légère augmentation, a remis le taux de rotation, sous notre critère, faisant donc également remonter mécaniquement la valeur d’actif Net-Net.
L’ensemble des dettes de Téléstone est passé de 2.53$ à 3.36$.

Nous estimons donc que la société depuis notre achat est parvenue à améliorer son bilan et continue à générer des profits, malgré la crise.

Enfin, signalons, pour les amateurs de valorisation en fonction du PER, que nous n’avons payé que 1,4 X les bénéfices 2008 de Telestone, alors que la société augmente son résultat opérationnel courant de plus de 20 % par an depuis 2004.

Cocorico !!!

En jetant un coup d'oeil sur le compte-titre du club sur le site de notre brokker en ligne, nous constatons, éberlués, l'envolée de plusieurs de nos daubasses.

A l'instant même où nous vous écrivons, en devise locale et hors frais de courtage, nous comptons deux 2-baggers (return de 200 % pour Barrat et Zhone) et ... cinq baggers (return supérieur à 100 % pour Neurometrix, AC Moore, Medialink, Value Vision et WPT Enterprise). Et pour l'instant, à la grande stupéfaction de Mr Market, aucune de nos sociétés n'a été déclarée en faillilte !

Certe, la période est un peu courte pour tirer des conclusions définitives (même si notre illustre maître Benjamin a expérimenté la méthode avant nous) mais cette première victoire nous encourage à perséverer dans la voie tracée par Graham, Schloss, Whitman et autre Kahn.

Joël Greenblatt : une approche "value" basée sur la capacité bénéficiaire

Pour valoriser une entreprise, deux approches différentes existent : la première, celle que nous employons, est basée avant tout sur le patrimoine de l’entreprise. La seconde approche se base sur la capacité bénéficiaire de l’entreprise.

Dans une optique de gestion de portefeuille « à pilotage semi automatique », nous avons décidé d’utiliser la formule de Ben Graham en sélectionnant des sociétés peu endettées et cotant sous la valeur de leur fond de roulement net.

Il existe un équivalent semi automatique à cette formule mais pour l’approche de la capacité bénéficiaire : il s’agit de la formule mise au point par Joël Greenblatt.



Cette approche semi automatique mérite, par son aspect value, une petite présentation sur notre blog : rien de tel que de parfaire sa culture générale pour s’améliorer comme investisseurs.

La méthode de Greenblatt porte le nom un peu pompeux de « formule magique ». Mais passons outre à cette approche un peu « paillettes » pour se pencher sur la méthode qui mérite effectivement qu’on s’y attarde.

Cette « formule magique » représente en réalité un simple « screening » pour dénicher des actions « bon marché et de qualité » c’est-à-dire avec un rapport « cours/valeur d’entreprise » faible et un rendement sur capital investi élevé.

En résumé, voici la méthodologie proposée par Greenblatt :

- ne sélectionner que les sociétés présentant une capitalisation boursière minimum (par exemple 50 millions de dollars)
- exclure de la liste les « utilities » et les financières
- déterminer la valorisation de l’entreprise en divisant le résultat opérationnel par la valeur d’entreprise. La valeur d’entreprise s’obtient en additionnant la capitalisation boursière d’une entreprise et ses dettes financières (ou en soustrayant la trésorerie excédentaire).
- déterminer le rendement sur capital investi en divisant le résultat opérationnel par les capitaux investis. Ceux-ci s’obtiennent en ajoutant les dettes financières (ou en soustrayant la trésorerie excédentaire) aux fonds propres.
- classer les sociétés en combinant les deux ratios
- investir en se constituant un portefeuille de 20 à 30 sociétés en accumulant 2 à 3 postes par mois sur une période de 12 mois
- une fois le portefeuille constitué, effectuer un rebalancing une fois par an
- tenir cette stratégie à long terme

Si vous souhaitez approfondir cette méthode, nous vous proposons le site de nos amis de « Value-Investing » qui ont approfondi cette méthode.

Que pensent les vieux dinosaures de l'investissement "value" de la crise actuelle ?

Le magasine américain « Smart Money » a interviewé des « superinvestisseurs de Graham & Doddsville" (comme les appelait Warren Buffett) parmi ceux qui ont connu la grande dépression de 1929 et leur a demandé leur point de vue sur la crise actuelle et le marché des actions.


A tout seigneur tout honneur : Walter Schloss.

Nous avons consacré deux articles à ce champion de la chasse à la daubasse de 92 ans (ici et ici). « Big Walt » ne pense pas que les difficultés actuelles sont comparables à celle de la « grande dépression ».

"À l'époque, dit-il, l'économie était dépendante d’une poignée d'entreprises, comme les banques, les chemins de fer, les services publics et les compagnies pétrolières. Aujourd'hui, la croissance économique provient d'un beaucoup plus large éventail d'industries."

Schloss dit aussi que si les investisseurs laissaient moins de place à leurs émotions, ils constateraient que la période actuelle est une excellente occasion d’investir pour autant qu'ils sélectionnent soigneusement leurs sociétés en fonction de leur bilan.

Walter Schloss a actuellement la moitié de son portefeuille investi en actions.



Un autre investisseur « value » célèbre, Irving Kahn.


Âgé de 103 ans, Kahn a travaillé en étroite collaboration avec son ami Benjamin Graham durant la grande dépression. Il l’a d’ailleurs aidé à écrire sa première œuvre « Security Analysis ». Co-fondateur de la société new-yorkaise des analystes financiers (avec un certain ... Walter Schloss), il a poussé les entreprises à plus de transparence. Contrairement à « Big Walt », il préconise les rencontres avec la direction des entreprises dans lesquelles il investi. Il se concentre sur les entreprises de bonne qualité, négligées, peu endettées et qui se négocient sous la valeur de leur actif net.

Aujourd'hui, il est le président du Kahn Brother Group et continue à travailler cinq jours par semaine. Malgré son âge, Irving Kahn est en excellente santé : par beau temps, il parcourt quotidiennement le kilomètre qui sépare son appartement de son bureau. Et par mauvais temps, il prend le bus : il prétend que la dépense pour utiliser les services d’une voiture serait indécente …

Kahn Brother Group a généré une performance annuelle moyenne de 10,9% depuis 1994, loin devant le S & P 500 de 6,8%.

Irving Kahn déclare qu'il est "absurde" de penser que les Etats-Unis se dirigent vers une autre « grande dépression » Selon lui, à l'époque, le gouvernement fédéral avait refusé d’aider les banques et a été impuissant à ajuster les taux d'intérêt".

Kahn ne minimise cependant pas les problèmes et recommande des obligations du gouvernement pour une partie de son portefeuille.
Mais en tant qu’investisseur ayant vécu des dizaines de ralentissements économiques, Kahn pense que nous ne faisons que vivre un cycle naturel des marchés »

"Les investisseurs n'ont pas de raison d’être baissiers», dit-il. « d’ailleurs, les vrais investisseurs « value »sont heureux quand les marchés sont en baisse. »





Sources : http://theguruinvestor.com/2009/04/07/a-superinvestor-and-other-depression-survivors-weigh-in/









Ci contre, Walter Schloss et Irving Kahn, fondateurs de la New York Society of Security Analysts

Adams Golf - Que s'est-il passé depuis notre achat ?

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Up Date du 31 décembre 2008

http://www.adamsgolf.com/

Nous avons acheté, Adams Golf , Ticker Yahoo : ADGF
Le 26 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 3.3500 USD

Au 30 Juin 2008
Son actif Net-Net s’élevait à 6.0630 USD
Son Ratio Net-Net était de : 0.4932
Son Ratio de Solvabilité était de : 74.80%
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 7.52$

Au 31 décembre 2008
Son actif Net-Net s’élevait à 5.2265 USD
Son Ratio de Solvabilité était de : 82.35%
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 6.82$

Nous constatons que l’Actif Net-Net a baissé de 13.79%. Le ratio de Solvabilité s’est amélioré de 5.55% et la valeur d’Actif Tangible, s’est réduite de 9.30%

Présentation de la société

La société Adams Golf à été fondée en 1987 à Plano au Texas. La société conçoit, assemble, commercialise et distribue des clubs de golf des accessoires et des vêtements liés au golf.

Elle vend ses produits par l'intermédiaire de magasins spécialisé golf, de détaillants, de grossistes ou de distributeurs.

Elle vend ses produits en Europe, au Canada, au Japon et en Afrique du Sud, ainsi que dans d'autres régions d'Asie.

Qu’avons-nous acheté dans cette société le 28 Novembre 2008 ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.28$ par actions, un stock pour 3.90$ par action et des créances commerciales pour 2.44$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 8.88 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 2.82 $ par action, mais également 0.07 $ pour une rotation des créances légèrement supérieur à nos critères, soit un actif Net-Net de 5.99$ par action que nous avons payé 3.35$ par action.

Au 31 décembre 2008

Les liquidités sont passées de 0.28$ à 0.81$ par action. Les stocks ont augmenté de 3.90$ à 4.56$. Les créances ont diminué de 2.44$ à 2$ et sont repassées sous la moyenne de rotation des 3 derniers exercice, ne faisant plus l’objet d’un redressement comme cela avait été le cas lors de notre achat. En réalité, une bonne partie de cette diminution provient de provisions pour créances douteuses actées par la direction pour 0,24 par action. Ceci conforte l’idée que nous avons de redresser les créances en fonction de leur rotation puisque le fait de l’avoir fait pour Adam golf nous a permis d’anticiper, en partie il est vrai, les provisions actées fin d’année.

L’actif courant de Adams Golf est passé de 8.88$ à 7.50$ par action, dans le même temps l’endettement total est passé de 2.82$ à 2.27$.

Nous estimons avec cette première mise à jour que la société n’a subi aucune détérioration majeure depuis notre achat. En réduisant son actif courant, la société est donc parvenue à augmenter ses liquidités et à améliorer ainsi son ratio de solvabilité. La dette totale est en diminution également. Les stocks sont par contre en augmentation de 16.92%, mais malgré cette hausse, s’inscrivent toujours sous notre critère de redressement fixé à 20% maximum du taux de rotation moyen des 3 derniers exercices.

Enfin, nous notons qu’en faisant abstraction des provisions pour créances douteuses, la société aurait présenté un résultat légèrement bénéficiaire.

"Je préfère acheter une Opel Corsa au prix d'une bicyclette qu'une audi A6 au prix d'une audi A4."

Un membre du club

L’incroyable histoire du boucher Benjamin et de la poule Superpondeuse (2e partie)

Souvenez-vous cher lecteur. La semaine dernière, nous avions laissé Superpondeuse, une ancienne star du poulailler déchue pour cause de mauvaise gestion de son alimentation par son nouveau propriétaire. Déçu, celui-ci l’avait revendu pour la valeur de sa viande au boucher, un certain Benjamin G qui passait par là.

La nuit qui suivit la transaction, Benjamin G fit un horrible cauchemard : il s’était trompé sur la valeur de Superpondeuse car l’alimentation que lui avait donné Joseph, le piètre aviculteur, avait surtout généré de la graisse et fait fondre les muscles de la poule. Une fois celle-ci abattue et la graisse superflue enlevée, elle ne valait plus que 2 euros alors que notre boucher en avait payé 2,5.

Benjamin se réveilla en sueur à la fois épouvanté par cette perspective mais aussi soulagé que ce ne soit qu’un rêve.

N’empêche que le lendemain matin, il se décide d’abattre Superpondeuse pour avoir enfin la certitude d’avoir payé un bon prix pour la malheureuse volaille. Alors qu’il s’apprêtait à tordre le cou du volatile, son cousin, expert de grande renommée dans l’élevage de poules pondeuses passe par là et s’écrie : « mais que vas-tu faire ? ». Benjamin, lui répond : « j’ai acheté à Joseph une poule de réforme, une vraie daubasse m’a-t-il dit, même pas capable de pondre un œuf par semaine. Je pense tirer un bon prix de sa viande en la vendant à la mère Germaine ».

Son cousin lui répond : « je la reconnais : c’est Superpondeuse ! Il m’étonnerait fort que ce soit vraiment une daubasse. Donne lui une juste proportion de maïs et de froment et je suis persuadé qu’elle n’est pas « has been ».

Benjamin a une grande confiance dans les qualités de dirigeants … heu pardon d’éleveur de son cousin et suit exactement ses instructions.

Peu de temps plus tard, Superpondeuse se remet à pondre avec la régularité d’un métronome non plus son œuf quotidien comme dans sa prime jeunesse (le changement d’alimentation imposé par Joseph avait déréglé son système de ponte) mais quatre œufs par semaine, ce qui suffisait amplement au bonheur de Benjamin car lorsque Superpondeuse mourut de sa belle mort, un an et demi après avoir été achetée par notre rusé boucher, celui-ci avait recueilli plus de 18 euros de profit sur la vente des œufs pondus par notre poule, ce qui a multiplié son investissement initial par 7.



Quant à nous chers lecteurs, nous espérons tout d’abord ne pas nous être trompés sur le poid de viande utile que nous pourrions retirer de nos daubasses en cas d’abattage … heu pardon … de mise en liquidation. Mais nous espérons aussi, pourquoi pas, que parmi celles-ci, se trouve l’une ou l’autre « Superpondeuse ».