mercredi 31 décembre 2008

Nos meilleurs voeux pour 2009


Telestone Technologies


Le 24 Novembre 2008

Telestone Technologies

http://www.telestone.com/

Nous avons acheté, Telestone Technologies , Ticker Yahoo : TSTC
Le 24 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 0.9776 USD
Au 14 Août 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 3.6117 USD
Le Ratio Net-Net est donc de : 0.2707
Au 14 Août 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 68.41%

Présentation de la société.

La société Telestone Technologies à été fondée en 1985 à Bejing en Chine. C’est une société de haute technologie commercialisant du matériel et offrant des services pour l’industrie des communications sans fil.

La société compte deux centres techniques de recherches et développement et 26 bureaux à travers la chine offrant un service technique ou des solutions d’intégration.

Telestone Technologies détient les droits de propriétés intellectuels sur plus de 400 produits dans 8 séries différentes.

Ses principaux clients sont China Mobile, China Telecom, China Netcom, Ericsson, Alcatel – Lucent.


Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des créances commerciales pour 4.96$ par action, un stock pour 0.74$ par action et des liquidités pour 0.46$ par actions,

En fait un actif courant pour une valeur de 6.61 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 2.53$ par action, nous avons également ajusté, cette valeur Net-Net en déduisant 0.02$ par action sur la rotation des stock et également 0.45$ par action sur une augmentation de créances selon nos critères, soit un actif Net-Net de 3.6117$ par action que nous avons payé 0.97$ par action.

Nous notons deux choses sur cette société, la première est que Telestone Technologies à dégagé un profit net de 0.25$ par action dans ces résultats semestriels publiés le 14 Août 2008…..Cette société est donc en situation bénéficiaire actuellement, ce qui n’est forcément pas le cas des sociétés en portefeuille et ensuite que le marché évalue ces créances commerciales à 30% de leur valeurs inscrite dans son bilan actuellement.

Son Ratio de solvabilité était de 68.41% au 5 août 2008

vendredi 26 décembre 2008

J’ai fait un rêve …

Hier soir, épuisé par plusieurs heures de chasse à la daubasse, je me suis endormi sur mon bureau ….

Et ensuite, miracle ! je pouvais enfin dialoguer avec le maître. C’était d’autant plus réjouissant qu’il s’exprimait en français, m’évitant ainsi de baragouiner un anglais que d’ailleurs je ne maîtrise pas.

- Bonjour Maître Graham, si vous saviez comme je suis heureux de vous rencontrer …

- Bonjour Petit Scarabée

- Pourquoi m’appelez-vous « Petit Scarabée » ?

- Vieille plaisanterie que nous aimons faire Maître Po et moi (NDLR : pour ceux qui aurait un « trou » dans leur culture télévisuelle http://kung-fu.serieslive.com/). Lui-même appelle à présent tous ses moines Shaolin « Warren ». Va savoir pourquoi …

- J’imagine qu’on vous demande souvent si l’année 2009 sera une bonne année boursière ? D’ailleurs, je me pose moi-même la question.

- As-tu lu mes écrits Petit Scarabée ?

- Bien sûr Maitre.

- Alors souviens-toi de ce passage Petit Scarabée : «Nous sommes convaincus que si l’investisseur intelligent s’efforce de faire du timing de marché, il finira dans la peau d’un spéculateur et aura des résultats de spéculateur»

- C’est vrai Maître mais il faut reconnaître que vos enseignements, s’ils paraissent simples au premier abord, sont difficiles à appliquer, surtout dans les conditions actuelles. C’est vrai que j’aurais dû vous demander plutôt si les actions présentaient des valorisations suffisamment faibles pour justifier un investissement.

- Petit Scarabée, tu es presqu’aussi dissipé que ne l’était ce galopin de Warren. Relis « The Intelligent Investor ». La réponse à ton interrogation est dedans …

Je me réveillais alors en sueur, triste d’avoir déçu le maître … heu pardon, ce n’était qu’un rêve et cette canaille de Ben à mieux à faire que s’intéresser au sort d’un petit boursicoteur amateur comme moi.

N’empêche, je me jetai sur « The Intelligent Investor » à la recherche des éléments permettant de déterminer à quel niveau de valorisation se situe aujourd’hui le marché des actions. Finalement, je compris que la recommandation de Graham est de comparer le ratio bénéfices/cours inversé des actions avec le rendement des obligations. La comparaison entre les deux rendements devrait permettre de déterminer lequel des deux supports est le plus attrayant pour l’investisseur.

Il ne me restait plus qu’à m’emparer de ma calculette et rechercher quelques bases de données sur le net.

Voici donc le résultat de mes élucubrations

De 1961 à fin novembre de cette année, le S&P500 a procuré un rendement, dividendes réinvestis de 9,1 %. Bon ça c’est un point mais ça ne m’avance guère.

Sur cette période, le price earning ratio moyen du S&P500 a été de 17,8. Pour cette année, au niveau actuel, il est de 18. Est-ce à dire que le marché est toujours légèrement sur évalué ?

J’ai décidé de comparer le per inversé (c'est-à-dire en divisant 100 par le per) avec le rendement des emprunts d’état US à 10 ans.

Surprise : sur la période de 1961 à ce jour, la moyenne des rendements des t-bond 10 ans et le per inversé sont presque similaires : 6,61 % pour le per inversé et 6,75 % pour les obligations. Autrement dit, durant ces 47 dernières années, en moyenne, les actions ont été valorisées sans marge de sécurité par rapport aux placements sans risque.

Et aujourd’hui ? Aujourd’hui, l’écart entre le taux des obligations sans risque à 10 ans et le per inversé est de 3,41 %. Au cours de ces 47 dernières années, il n’y eut que 4 années qui se sont terminées avec une marge de sécurité supérieure à celle que nous connaissons actuellement : 1974 (5,57 %), 1978 (3,69%), 1977 (3,67 %) et 1979 (3,44 %). Et en moyenne, l’année qui a suivi a procuré aux actionnaires un rendement, dividendes inclus, de 23,6 %.

Si je prends comme base de calcul le consensus pour 2009, la marge de sécurité par rapport aux obligations tombe à 2,73 % suite aux prévisions de bénéfice en baisse. Et malgré cette révision, cela reste dans le top 5 des plus grands écarts positifs enregistrés depuis 1961.

J’en conclus que les actions semblent bel et bien sous évaluées et que, sur base statistique, l’année 2009 s’annonce prometteuse. Voilà pourquoi à la question posée par notre collègue de Québec Bourse à propos de l’évolution du S&P500 en 2009, j’ai répondu « Progression supérieure à 10% ».

Mais une autre maxime, pas de Graham cette fois, souvent utilisée par les gestionnaires de fonds me revient en mémoire : « les performances passées ne sont pas garantes des performances futures ».

Bon ben me voilà bien avancé …

Dores et déjà, nous souhaitons une excellente année 2009 à tous nos lecteurs …





mercredi 24 décembre 2008

Coast Distribution System


Le 25 Novembre 2008

Coast Distribution System

http://www.coastdistribution.com/

Nous avons acheté, Coast Distribution System , Ticker Yahoo : CRV
Le 25 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 1.1563 USD
Au 14 Novembre 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 6.0454 USD
Le Ratio Net-Net est donc de : 0.1913
Au 14 Novembre 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 55.99%

Présentation de la société.

La société Coast Distribution System à été fondée en 1977 a Morgan Hill en Californie. C’est un des plus important fournisseur de pièces de rechange et d’accessoires pour les véhicules récréatifs et les bateaux , en Amérique du Nord. La société est également un distributeur de bateaux de plaisance et d’accessoires liés aux bateaux de pêche et de plaisance.

Ces produits principaux adaptés à son activité sont : des antennes, des appareils électriques, des équipements de remorquage, des climatiseurs, des réfrigérateurs, des cuisinières et des groupes électrogènes, des toilettes portables et de la plomberie. Du matériel en acier inoxydable, des sondeurs, des ancres, des gilets de sauvetage et du matériel lié à la sécurité maritime, et du matériel de pêche.

Coast Distribution System possède actuellement 13 centres de distribution aux Etats-Unis. Ils sont situés en Californie, Texas, Oregon, Arizona, Colorado, Utah, Indiana, Pennsylvanie, New York, Géorgie, Floride, et le Wisconsin, et 4 centres de distribution au Canada


Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.71$ par action, un stock pour 7.83$ par action et des créances commerciales pour 2.69$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 12.26 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 6.22$ par action, soit un actif Net-Net de 6.04$ par action que nous avons payé 1.15$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, les stock à 23% de sa valeur, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité importante.

Son Ratio de solvabilité était de 55.99% au 14 Novembre 2008

mardi 23 décembre 2008

Vet’Affaires : condamnée au tribunal !


Est-ce grave docteur ?

En réalité, oui et non.

Oui parce que ce jugement (cfr ci-dessous) remet en cause le modèle économique « low cost » de l’entreprise.

Non parce que nous rappelons que nous n’avons pas acheté une entreprise mais essentiellement des stocks de vêtements. (http://lesdaubasses.blogspot.com/2008/12/mr-market-et-vetaffaires.html)

D’ailleurs, le cours n’a que peu baissé compte tenu de l’impact que pourrait avoir la nouvelle.

Pourquoi ? Parce que si l'entreprise pourrait effectivement perdre de sa capacité bénéficiaire future suite à ce jugement, la valeur des vêtements en stock ne subira, quant à elle, que peu d'impact.

Ceci démontre l’intérêt d’investir dans des sociétés très fortement sous évaluées et que Mr Market considère dores et déjà comme "à fuir" : les mauvaises nouvelles supplémentaires sont déjà intégrées dans le cours et la forte marge de sécurité qui en découle joue à plein son rôle de parachute...



« Les frères Rémy et Patrice Lesguer ont écopé hier de huit mois de prison avec sursis et 30 000 euros d'amende chacun. Il était reproché aux fondateurs de la chaîne de hard discount textile, née aux Sorinières, de faire passer les responsables de leurs magasins pour des « commerçants indépendants », alors qu'ils étaient en fait salariés. Ce qui les exonérait de charges salariales et leur permettait, par exemple, de les faire travailler le dimanche »

jeudi 18 décembre 2008

Analyse financière adaptée aux daubasses (2)

2e partie : l'actif net et le fond de roulement net

Les méthodes classiques d’évaluation patrimoniale de société les plus utilisées consistent souvent à acquérir une entreprise sous la valeur de son actif net, c'est-à-dire la valeur totale de son actif moins ses dettes.

Ci-dessous, en jaune, la valeur de l’actif net schématisée. La partie rouge est la partie du patrimoine de l’entreprise que l’évaluateur ne prend pas en compte.



Cependant, le but de notre club est d’acquérir des sociétés cotant sous la valeur de leur « fond de roulement net ».

Dans l’expression « fond de roulement net », il y a « fond de roulement » et … « net ».

Nous avons vu dans un précédent billet en quoi consistait le fond de roulement.
Nous allons aborder maintenant l’aspect « net » de l’expression

En réalité, nous achetons des sociétés en les valorisant sur base de leur fond de roulement net de toute dette.

Pour rappel, le fond de roulement correspond à la différence entre les actifs à court terme et les passifs à court terme. Et bien nous, nous exigeons que nos sociétés cotent moins cher que ce fond de roulement AMPUTE de surcroit des dettes à long terme.
Autrement dit, nous payons moins que la valeur de la bande jaune du graphique ci-dessous



La comparaison des deux graphiques montre la plus grande part de « rouge » dans l’approche « fond de roulement net » que dans l’approche de l’actif net ce qui signifie que nous excluons de l’évaluation une plus grande part du patrimoine de la société que nous souhaitons acquérir, nous procurant ainsi une plus grande marge de sécurité.

Entre nous, nous appelons cette valeur de fond de roulement net « valeur d’actif net net » puisqu’en fin de compte, il s’agit d’une valeur d’actif net plus stricte.

mercredi 17 décembre 2008

Sport Halley Inc,


Le 24 Novembre 2008

Sport Haley Inc

http://www.sporthaley.com/

Nous avons acheté, Sport Haley Inc , Ticker Yahoo : SPOR
Le 24 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 0.4120 USD
Au 14 Octobre 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 4.2812 USD
Le Ratio Net-Net est donc de : 0.0963
Au 14 Octobre 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 108.32%

Présentation de la société.

Sport Haley Inc à été fondée en 1986, à Denver au Colorado, elle s’appelait à l’époque Sundaze. Cette société fabriquait au départ des vêtements spécifiquement pour le golf , et destinés uniquement aux femmes. En 1992, elle élargit sa collection de vêtements de Golf aux hommes avec une ligne dénommée Haley….Dans la foulée la société change de nom, pour s’appeler Sport Haley.

Sport Haley Inc a été introduite sur le Nasdaq en 1994.

En 2000, elle signe une licence d’agrément avec la société « Callaway Golf » pour commercialiser aux USA et dans le reste du monde, du matériel de golf, sous le nom de « Ben Hogan », un brand reconnu dans le monde du Golf par les professionnels, du nom du célèbre joueur de Golf Américain né en 1912.

William Ben Hogan (né le 13 août 1912 – décédé le 25 juillet 1997) était un joueur de golf professionnel américain et fut l’un des plus grand joueurs de l’histoire du golf.
Né quasiment à la même époque que deux autres golfeurs considérés comme des grands du XXe siècle, Sam Snead et Byron Nelson, Hogan est également reconnu pour l’influence marquée qu’il eut sur la théorie du swing de golf et la finesse de sa frappe qui fit sa renommée auprès des joueurs et des aficionados du golf.

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous pouvons dire principalement du cash, pour une valeur de 1.24$ par action, alors que nous avons déboursé 0.41 $ par action. C’est donc une belle illustration sur le fait d’acheter une valeur de 1$, pour 0.33 $…..(0.41/1.24)….Valeur ne demandant pas la moindre conversion puisqu’il ne s’agit pas d’un produit à transformer en liquidités, mais bien de liquidités proprement dite….Nous avons également sur ces liquidités 48% de marge de sécurité et tout le reste de la société gratuitement….Dont un stock valant 2.60$ par action.

Nous avons donc acheté pour 5.26$ d’actifs courant, duquel nous avons retrancher 0.89 $ de dettes, et nous avons encore légèrement redressé ce chiffre, sur une augmentation des stocks dépassant légèrement nos critères en retranchant 0.09$ par actions, soit un actif net-net de 4.28$ pour le prix de 0.41$

Sport Haley possède également un ratio de solvabilité de 108.32% en date du 26 Octobre 2008. Ce qui signifie que ses fonds propres étaient supérieurs à ses actifs totaux, moins sa trésorerie.

Si nous n’excluons pas la faillite de cette société oeuvrant dans une activité de niche liée au sport, le golf, nous estimons également son potentiel de redressement très important.

vendredi 12 décembre 2008

Analyse financière adaptée aux daubasses

1ere partie : le fond de roulement

Nous sélectionnons nos « daubasses » sur base de la valeur de leur « fond de roulement net ».

Mais au fait, qu’est-ce que ce fameux « fond de roulement » ?

En fait, le fond de roulement est une notion qui n'est plus tellement utilisée en analyse financière (peut-être à tort d’ailleurs). Il s’agit de vérifier que l’entreprise analysée finance bien ses actifs à long terme au moyen de ressources à long terme.

L’actif d’une entreprise se subdivise en deux grands segments : les actifs destinés à être conservés « longtemps », c’est-à-dire plusieurs années. Il s’agit des immeubles, des installations, de brevets, de licences, de goodwill, …. On les appelle « actifs immobilisés ». Le deuxième grand segment est composé des actifs qui ne sont pas destinés à être conserver, ceux qui doivent « tourner » dans l’entreprise. Il s’agit essentiellement des stocks et des créances commerciales.

De même, le passif se subdivise également en deux grands segments : les passifs mis à la disposition de l’entreprise pendant plus d’un an que l’on appelle les « capitaux permanents ». Il s’agit essentiellement des fonds propres, des provisions à long terme (par exemple pour obligation de pension pour le personnel) et des dettes exigibles à plus d’un an. L’autre segment est constitué des dettes à moins d’un an, dettes bancaires, vis-à-vis des fournisseurs, de la sécurité sociale, ou du fisc.

Sachant que les ressources à court terme sont exigibles à tout moment, il est important, pour la pérennité de l’entreprise que ses actifs à long terme soient financés par des ressources non exigibles immédiatement, c’est-à-dire par les capitaux permanents.

Afin de le vérifier, l’analyste soustraira la valeur des actifs immobilisés de la valeur des capitaux permanents. Il obtiendra de cette manière le montant du fond de roulement.

Si celui-ci est négatif, cela signifie que l’entreprise finance ses actifs à long terme au moyen de ressources à court terme.

Les deux schémas ci-dessous nous montrent donc la structure financière idéale : l’entreprise doit toujours présenter des actifs courants supérieurs aux dettes à court terme.











Le fait que nous achetions des entreprises sur base de leur fond de roulement constitue déjà un premier filtre qualitatif puisque les sociétés « imprudentes » c’est-à-dire présentant un fond de roulement négatif n'entrent forcément pas en ligne de compte pour notre « watching list »

jeudi 11 décembre 2008

Sur la psychologie de la foule ...


"Il suffit qu'un chien aboie après quelque chose pour que tous les autres chiens en fassent autant"
.
Proverbe chinois

mercredi 10 décembre 2008

Frequency Electronics



Le 24 Novembre 2008

Frequency Electronics

http://www.freqelec.com/

Nous avons acheté, Frequency Electronics , Ticker Yahoo : FEIM
Le 24 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 2.3558 USD Au 15 Septembre 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 5.4195 USD
Le Ratio Net-Net est donc de : 0.4347
Au 15 Septembre 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 77.94%

Présentation de la société.

La société Frequency Electronics à été fondée en 1961 à Mitchel Field, New york. C’est un des principaux fournisseurs de produits basés sur le temps et les synchronisations et également sur les fréquences (PT &F).
Ces produits sont commercialisés dans les secteurs, Maritime, Aérien, Spatial, avec des plate forme et des terminaux, pour des applications commerciales, gouvernementales ou militaires.

En 1990, à la suite d’un contrat de défense, Frequency Electronics, se transforme en société techno, en proposant ses produits pour synchroniser les voix et les données dans des transmissions Vidéo sans fil, pour les plus grands opérateurs mondiaux, aussi bien au sol que dans l’espace avec les satellites.

Frequency Electronic possède 5 centres de productions, sur 3 continents….. Pour l’Amérique du Nord , « Frequency Electronic Communication Inc », « Frequency Electronic governement system Inc », à Mitchel Field, New York et enfin « Frequency Electronic - Zyfer Inc », à Garden Groove, en Californie. Pour l’Europe, « Gillam - Frequency Electronics », à Liège en Belgique. Pour L’Asie « Frequency Electronic -Asie Ltd », situé dans la zone de libre-échange de Tianjin, en Chine.

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.42$ par actions, un stock pour 3.53$ par action et des créances commerciales pour 1.57$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 8.21 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 2.79$ par action, soit un actif Net-Net de 5.41$ par action que nous avons payé 2.35$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, les stock à zéro, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité d’environ 25%.

Son Ratio de solvabilité était de 77.94% au 15 Septembre 2008

Arbitrage


Le premier arbitrage vient d'être effectué au sein de notre portefeuille. Nous avons liquidé notre ligne en Kindy.
En effet, suite à la publication du rapport de gestion 2007-2008, nous avons constaté une division de la valeur de son fond de roulement net par 12 et un ratio de solvabilité largement sous les 40 % que nous exigeons de nos sociétés.

Dans ces conditions, nous n’avons pas hésité à nous débarrasser de ce marchand de chaussettes devenu un peu trop daubasse à notre goût.

Le premier remplaçant dans notre watching list est Phoenix Footwear Group Inc que nous venons d’acquérir.

vendredi 5 décembre 2008

Mr Market et Vet'Affaires



Benjamin Graham aime comparer les marchés financiers à un partenaire maniaco-dépressif : Mr Market.

Chaque jour, Mr Market donne à l’investisseur « sa » valorisation pour les actions que ce dernier détient. Parfois son estimation apparaît raisonnable. Mais souvent, Mr Market se laisse emporter par son enthousiasme ou par ses craintes, proposant des valeurs ridicules.

Cette allégorie est clairement démontrée avec plusieurs de nos sociétés. Prenons par exemple Vet’Affaires.
Vet’Affaires est une chaîne de distribution de vêtements active dans le « hard discount ». Elle repose sur un modèle assez original : chaque magasin appartient pour 25 % à ses gérants, le solde étant propriété de Vet’Affaires. Cette structure permet une compression des frais et une grande souplesse dans les heures d’ouvertures des magasins. Créé en 1987, le groupe compte aujourd’hui 85 magasins situés en France.

Le 30 septembre 2004, la société cote à 47,10 euros. A ce cours, Mr Market proposait les actions à un prix équivallent à 1,5 X sa valeur d’actif net et 2,4 X son fonds de roulement net. Un prix correct sans doute pour une société qui avait à l’époque un profil de croissance mais sans avantage compétitif particulier si ce n’est une politique de prix bas pratiquée grâce au statut particulier d’indépendant octroyé aux gérants et une bonne part des marchandises « made in China ». Pas de barrière particulière à l’entrée donc. A noter également qu’à l’époque, la société devait supporter un endettement financier net équivalent à 20 % des fonds propres.

Et brutalement, Mr Market fut pris d’un accès d’euphorie aiguë, proposant des prix de plus en plus fous pour cette société. 4 mois plus tard, le cours avait multiplié par 2,2 culminant à 106 euros, plus de 3 X la valeur d’actif net et 5 X la valeur du fond de roulement net.

Et pourtant, le 26 novembre dernier, moins de quatre ans après ce moment de folie, nous avons pu acquérir pour notre club, des actions Vet’Affaires à un prix de revient de 7,73 euros.
Que s’est-il donc passé pour que Mr Market divise par 13 la valeur qu’il attribue à Vet’Affaires ?
Les valeurs d’actif net et de fond de roulement net sont restées inchangées et le gearing est passé de 20 % à … 0,3 %. La situation bilantaire n’est donc pas moins bonne qu’il y a quatre ans, elle serait même plutôt meilleure. Ah oui, c’est vrai : la société a présenté quelques exercices moins bons et a perdu son label « valeur de croissance ».

Tout ceci est assez caractéristique de l’état maniaco-dépressif de Mr Market : en quatre ans, il est passé pour Vet’Affaires, d’une valeur de 5 fois le fond de roulement net à 0,38 fois ce même fond de roulement et ce, alors que la société a presque totalement réduit son endettement bancaire.
Cette histoire de Vet'Affaires nous rappelle un passage de "l'Investisseur Intelligent" : "Les actions ayant de bonnes statistiques de résultat et de bonnes perspectives futures se vendent à des prix reflétant cet état. L'investisseur peut donc évaluer correctement les perspectives de ces entreprises sans pour autant enregistrer des résultats supérieurs tout simplement parce qu'il aura payé à son juste prix (peut-être même surpayé) la prospérité attendue. Le second leurre, c'est que son appréciation de l'avenir peut s'avérer inexacte. Une croissance particulièrement forte aura du mal à ne pas s'essoufler. Une fois qu'une entreprise a enregistré une croissance brillante, et par le seul fait de sa taille, elle aura du mal à répéter sa performance. Il arrivera un point où sa courbe de croissance s'aplatira, et très souvent se retournera."

Fiche « technique » de Vet’Affaires

http://www.vetaffaires.fr/

Ticker Yahoo : VET

Achat le 26 novembre 2008 un prix net de frais de 7,73 euros
Au 30 juin 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 20,13 euros
Le Ratio Net-Net est donc de : 0,38
Au 30 juin 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à 80,4 %

Contrairement à quelques-unes des sociétés que nous avons achetées pour le portefeuille de notre club, Vet’Affaires n’est pas en perte et n’est pas une société cyclique.

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté du stock à 24,20 euros par action.

En fait des actifs courant s’élevant à 32.48 euros par action desquels nous avons soustrait la totalité des dettes de 12.35 euros par action, soit 20,13 euros de fond de roulement net pour la modique somme de 7,73 euros.

Le point essentiel est évidemment la valeur des stocks de vêtements de Vet’Affaires qui peuvent être rapidement démodés et désuets. Au cours actuel, le marché anticipe une réduction de valeur sur les stocks de vêtements de 49 %. Lorsque l’on sait que les ventes s’effectuent en moyenne avec une marge brute de 54 %, cela signifie qu’au prix actuel, le marché s’attend à ce que Vet’Affaires doivent vendre l’intégralité des vêtements en stock 67 % moins cher que les prix qu’elle a l’habitude de pratiquer en moyenne sur un an. La marge de sécurité nous semble donc importante sur ce dossier.

Que voilà une belle daubasse !

mercredi 3 décembre 2008

Zhone Technologies


Nous avons décidé de vous présenter brièvement, au cours des semaines à venir, les 30 sociétés du portefeuille. Il s’agit plus d’une fiche que d’analyse proprement dite. Cette fiche sera articulée sur deux points. Une description de l’activité de la société et un point financier essayant d’expliquer ce que nous avons réellement acheté de cette société.

Voici donc la première société que nous vous présentons.

Le 24 Novembre 2008

Zhone Technologies

http://www.zhone.com/

Nous avons acheté, Zhone Technologies , Ticker Yahoo : ZHNE
Le 24 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 0.0631 USD
Au 5 Août 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 0.3257 USD
Le Ratio Net-Net est donc de : 0.1938
Au 5 Août 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 72.26%

Présentation de la société.

La société Zhone Technologies à été fondée en 1999 a Oakland en Californie. C’est un fournisseur mondial de matériel de communication avancée. Elle est la leader mondial, du marché à large bande appelé « Malc Loop Carrier » et offre une large gamme de produits offrant de nombreuses applications comme le « VOIP », « IPTV », « Ethernet ».
Zhone Technologies est aussi un pionnier, de la nouvelle catégorie de produits appelés aujourd’hui « transporteur à large bande en boucle ou BLCs »

La société compte 600 clients ou opérateurs à travers le monde. USA et Canada, pour l’Amérique du Nord, Hong Kong, La Chine et Singapour, pour l’Asie. L’Italie, l’Allemagne, le Royaume Uni et la Suède, pour l’Europe. Dubaï et l’Egypte pour le Moyen Orient. Le Mexique, Porto Rico, la Colombie et le Brésil, pour l’Amérique du Sud.

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.29$ par actions, un stock pour 0.24$ par action et des créances commerciales pour 0.20$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 0.79 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 0.47$ par action, soit un actif Net-Net de 0.32$ par action que nous avons payé 0.06$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, les stock à zéro, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité importante.

Son Ratio de solvabilité était de 72.26% au 5 août 2008