WPT Entreprise - Que s'est-il passé depuis notre achat ?

Nous avons passé en revue l’ensemble des sociétés présentes dans notre portefeuille et, coucou, les revoilou…. !!!! : le moment d’analyser les comptes arrêtés au 31/12/2008 est arrivé.

Ce qui importera pour nous, c’est de constater l’évolution de nos trois critères (fond de roulement net, actif net tangible et solvabilité) au sein de nos sociétés après les premiers impacts réels de la crise. Nous chercherons aussi à déterminer quels sont les évènements ayant conduit aux évolutions que nous constaterons.

Voici donc la première de nos sociétés pour laquelle nous rédigeons notre rapport de révision.

Up Date du 31 Décembre

http://www.worldpokertour.com/

Nous avons acheté, WPT Entreprise , Ticker Yahoo : WPTE
Le 26 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 0.2838 USD

Au 30 Juin 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 0.5375 USD
Le Ratio Net-Net était donc de : 0.5280
Son ratio de solvabilité était de : 106.67%
Sa valeur d’actif Tangible s’élevait à : 1.3909 USD

Au 31 Décembre 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 0.7386 USD
Son ratio de solvabilité était de : 155.20%
Sa valeur d’actif Tangible s’élevait à : 1.0709 USD

Nous remarquons que l’actif Net-Net est passé de 0.5375 $ à 0.7386$, soit en augmentation de 37% que la solvabilité de la société s’est améliorée de 48.53%. Tandis que la Valeur d’Actif Tangible est passée 1.3909$ à 1.0709 USD, soit une diminution de 23.01%, du au fait que l’investissement obligataire à court terme a été d’une part transformé en liquidité et d’autre part investi pour renforcé les « Brands » de WTP Entreprise.

Présentation de la société.

La société WPT Entreprise, fondée en 2002 avait pour nom Wolrd Poker Tour. En 2004 elle est rebaptisée WPT Entreprise. La société est basée à Los Angeles en Californie. WPT Entrepris est une filiale du groupe Lake Poker tour. La société produit et commercialise des programmes de télévision basés sur le thème des jeux.

La société opère sur quatre segment : WPT Studios, WPT Global Marketing, WPT Online, WPT Chine.

WPT Studios : offre divers services de divertissement par le biais des médias nationaux et internationaux, elle vend des licences d'émissions de télévision, aux télévision internationales et organise des événement télévisé ayant lieu dans des casino, ou en co-production.

WPT Global Marketing : offre des produits de consommation de marque, tels que World Poker Tour des licences de marque et des logos d'entreprise ainsi que des événements en direct.

WPT Online : propose sur son site, WorldPokerTour.com des jeux d’ argent réel, elle retransmet également en direct des tournois de poker et proposent des mises à jour, des statistiques, des informations sur les joueur de poker, et propose également un magasin en ligne , ainsi que son Club WPT . com.

Le WPT Chine : se concentre sur la construction du sport national et populaire jeu de cartes chinois, connu sous le nom de Tuo La Ji ou Traktor Poker. La société a le droit d'exploiter la marque et le WPT China National Traktor Poker Tour, ainsi que les droits de marketing et de parrainage. Elle a également le droit d'exploiter des films et autres contenus de différents médias, ainsi que des droits en ligne pour vendre des abonnements de téléphonie mobile. Elle propose également des licences aux entreprises dans le secteur du matériel de poker .


Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.26$ par actions et des créances commerciales pour 0.13$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 0.71 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 0.18 $ par action, soit un actif Net-Net de 0.53$ par action que nous avons payé 0.28$ par action.

Nous remarquons sur cette société que les liquidités au 30 Juin 2008 valait de 144% de l’endettement total de la société

Au 31 Décembre 2008
Nous constatons que les liquidités sont passées de 0.26$ à 0.57$ par action, en augmentation de 119% due au fait comme nous l’expliquions ci-dessus que l’investissement en obligations a pour une partie été transformé en liquidités. Les créances commerciales sont passées de 0.13$ à 0.10$ en diminution de 23%.

L’actif courant est passé de 0.71$ à 0.92$ en augmentation de 29%. L’endettement total est passé de 0.18$ à 0.19$, en augmentation de 0.5%.
Nous estimons donc avec cette première mise à jour que WPT Entreprise, se porte mieux que lors de notre achat basé sur le bilan de juin 2008…..aussi bien sa valeur d’actif Net-Net que sa solvabilité se sont renforcées…..Et la société profite également de ses investissements obligataires judicieux, pour se permettre de renforcer ses Brands et également lui permettre de dégager des liquidités…. !

L’incroyable histoire de Superpondeuse et du boucher Benjamin (1ere partie)

Rien de tel que la sagesse paysanne pour investir en Bourse …

Un jour, Joseph se rend au marché. Emile, marchand de volailles de son état, propose de lui vendre une poule « super pondeuse ». En effet, depuis 6 mois, elle pond un œuf chaque jour et ce, sans exception. Emile exhibe même un document, certifié par le vétérinaire, attestant que Superpondeuse réalise bel et bien cet exploit.

Le prix demandé par Emile pour Superpondeuse est de 15 euros.

Joseph est un malin : il calcule qu’à raison d’un œuf par jour pendant un an et demi (c’est l’espérance de vie escomptée pour Superpondeuse ), à raison d’un bénéfice net de 0,06 euros par œuf pondu, il aura récupéré 32,85 euros à la mort de la championne et donc plus que doublé son investissement.

Il conclu donc avec Emile sans même marchander, persuadé du « bon coup » qu’il vient de réaliser.

Très fier de son acquisition, notre rusé Joseph emporte le gallinacé dans son poulailler. Seulement voilà, ce qu’il ne savait pas, c’est qu’Emile donnait à Superpondeuse un mélange parfaitement dosé de maïs et de froment qui décuplait les capacités de ponte de la poule.

Notre brave Joseph, moins bon éleveur qu’Emile, n’offrait à sa poule que le surplus d’avoine de sa dernière récolte. Résultat : au lieu de pondre un œuf par jour, Superpondeuse ne pondait plus … qu’un œuf par semaine.

Très déçu de cette daubasse et ne voyant aucun moyen de rentabiliser son investissement, notre peu doué aviculteur propose à son voisin Benjamin G., le boucher du village de lui racheter Superpondeuse.

Benjamin G. aussi sait calculer : pour une poule de réforme de 1,5 kg qu’il vendra à la mère Germaine, il encaissera bien 3 euros. Il propose donc à notre brave Joseph de lui racheter sa poule à 2,5 euro.

« C’est toujours ça » se dit Joseph. « Au moins, j’aurai pas tout perdu ». Et il conclu la vente avec Benjamin G.

Et finalement qui a fait la meilleure affaire ? Joseph qui a acheté des espoirs de gain futurs en se basant uniquement sur un rendement passé … ou Benjamin G. qui a payé la poule pour ce qu’elle vaut aujourd’hui ?

Que va-t-il advenir de Superpondeuse ? Nous comprenons que le suspens est insoutenable pour vous, cher lecteur. Mais il vous faudra attendre la semaine prochaine car pour l’heure, notre gallinacé se trouve enfermée dans une cage chez notre boucher, attendant sa dernière heure.

Tandy Brands Accessories

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Le 24 Novembre 2008

http://www.tandybrands.com/

Nous avons acheté, Tandy Brand Acessories , Ticker Yahoo : TBAC
Le 24 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 2.4437 USD
Au 23 Septembre 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 6.9663 USD
Le Ratio Net-Net est donc de : 0.3508
Au 23 Septembre 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 75.62%

Présentation de la société.

La société Tandy Brand Acessories a été fondée en 1990 a Arlington au Texas. Elle conçoit et commercialise en Amérique du nord des produits d’habillement et de mode pour les hommes, femmes et enfants. Sa gamme de produits comprend des ceintures, portefeuilles, petite maroquinerie, sacs à main, chapeaux, articles de sport, accessoires cadeaux, et d'autres accessoires liés à la mode.

La société commercialise également de nombreuses marques sous licence exclusive au USA : Dockers, Levi's, Levi Strauss Signature, Rolfs, Canterbury, Prince Gardner, Amity, Coletta, Accessoires Design Group, Tiger, Stagg, Eton, Totes, Surplus, Eileen West, Geno D'Lucca, Goodyear, et le Dr Martens et M. Martens Airwair.

Ses canaux de distributions sont variés : Grande distribution, magasins de vêtement spécialisés pour homme, femme ou enfant, épicerie, pharmacie, magasins spécialisés dans les articles de golf ou plus largement le sport, magasin de pièces auto ou de pneu.

Elle fournit également des tenues militaire à l’armée des Etats Unis.


Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.41$ par action, un stock pour 5.17$ par action et des créances commerciales pour 3.22$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 10.10 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 3.13$ par action, soit un actif Net-Net de 6.96$ par action que nous avons payé 2.44$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, les stock à zéro et les créance commerciales à 89% de leur valeur, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité importante.

Son Ratio de solvabilité était de 75.62% au 23 Septembre 2008

RCM Technologies

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Le 24 Novembre 2008

http://www.rcmt.com/

Nous avons acheté, RCM Technologies , Ticker Yahoo : RCMT
Le 24 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 1.0524 USD
Au 5 Août 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 3.0623 USD
Le Ratio Net-Net est donc de : 0.3436
Au 5 Août 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 81.31%

Présentation de la société.

La société RCM Technologies à été fondée en 1971 a Pennsauken dans le New Jersey. C’est à la fois une société technologique offrant des solutions aux entreprises, et a l’administration en Amérique du Nord, mais également une société de services d’aide à l’emploi .

Ses trois segment principaux sont donc, le segment IT, l’ingénierie, les services.

Le segment IT offre des solutions d'affaires, des services d'application, des solutions d'infrastructure, permettant d’améliorer l'avantage concurrentiel et la productivité.

Le segment d'ingénierie travaille à la conception de matériel informatique voir de logiciel adapté le mieux possible aux besoin des clients, mais offre également plusieurs services qui vont d’une meilleure planification des processus de production, à la fiabilité du matériel, de ses composantes, en passant par une gestion des risques.

L’ offre à long terme et à court terme du personnel Hyper qualifié dans différents secteurs d’activité, comme l’aérospatial, la défense, les services financier et technologique.

Et ensuite une offre plus large de travail temporaire ou à temps plein dans le secteur de la santé.


Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.33$ par actions, et des créances commerciales pour 4.39$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 5.08 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 2.02$ par action, soit un actif Net-Net de 3.06$ par action que nous avons payé 1.05$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, les créances commerciales à 38% de leur valeur, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité importante.

Son Ratio de solvabilité était de 81.31% au 5 août 2008

"Nous voyons deux sources essentielles de sous-évaluation pour un titre : des résultats courants décevants ou une impopularité prolongée. "

"L'investisseur intelligent" BENJAMIN GRAHAM

Medialink Worldwive Inc

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Le 24 Novembre 2008

http://www.medialink.com/

Nous avons acheté, Medialink Worldwive Inc , Ticker Yahoo : MDLK
Le 24 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 0.0739 USD
Au 19 Août 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 0.5289 USD
Le Ratio Net-Net est donc de : 0.1398
Au 19 Août 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 69.58%

Présentation de la société.

Medialink Worldwive Inc est une société qui a été fondée en 1986 à New York. Son activité est centrée sur deux segments principaux. Le premier, une production et une distribution via le web de matériel vidéo ou audio, destiné aux radios et au télévisions. Mais aussi plusieurs types de service comme la vente ou l’échange via son réseau entre média, comme des reportages ou de la publicité, mais aussi une plate-forme permettant de mesurer immédiatement les effets d’audience d’une publicité ou d’une campagne publicitaire. Cette plate-forme a pour nom Mediaseed. Ceci principalement au USA et au Royaume Unis.

Medialink compte à ce jour 750 clients et 19 .000 professionnels abonnés a Mediaseed TV. Ses clients sont aussi variés que Unilever, General Mills ou L’UNICEF, pour les sociétés commerciales hors médias….Et dans les médias on retrouve aussi bien CBS que CNN, ou encore Telemundo Yahoo.


Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités de 1.28$ par action et un compte client avec des effets à recevoir à cours terme de 0.63$ par action….

En fait des actifs courants s’élevant à 2.20$ par action desquels nous avons soustrait la totalité des dettes de 1.67$ par action, soit 0.5289 $ d’actif Net-Net pour la modique somme de 0.1398 $

Au 19 août 2008, le ratio de solvabilité de Medialink Worldwive s’élevait à 69.58%.

Nous n’excluons toutefois pas la faillite de cette société.

Airspan Networks

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Le 24 Novembre 2008

http://www.airspan.com/

Nous avons acheté, Airspan Networks , Ticker Yahoo : AIRN
Le 24 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 0.1682 USD
Au 5 Août 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 0.4181 USD
Le Ratio Net-Net est donc de : 0.4024
Au 5 Août 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 98.64%

Présentation de la société.

La société Airspan Networks a été fondée en 1992 à Boca Raton en Floride. Airspan est un leader mondial des services à large bande sans fil avec plus de 400 clients dans plus de 100 pays.
Airspan fait partie du forum fondateur de la solution WiMax. Il est aujourd’hui parmi les leaders de la solution WiMax Mobile.
Airspan offre également une gamme de produits WiFi aux applications plus spécifiques, comme pour le métro , les mines….


Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.55$ par actions, un stock pour 0.22$ par action et des créances commerciales pour 0.31$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 1.17 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 0.56$ par action, mais également 0.11$ sur rotation de stock et 0.08$ sur rotation des créance dépassant nos critères soit un actif Net-Net de 0.41$ par action que nous avons payé 0.16$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, les stocks et les créances commerciales à zéro, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité appréciable.

Son Ratio de solvabilité était de 98.64% au 5 août 2008

Avatar Holding

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Le 26 Novembre 2008

http://www.avatarholdings.com/

Nous avons acheté, Avatar Holding , Ticker Yahoo : AVTR
Le 26 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 26.8308 USD
Au 30 Juin 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 46.6015 USD
Le Ratio Net-Net est donc de : 0.5757
Au 30 Juin 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 98.72%

Présentation de la société.

La société Avatar Holding a été fondée en 1989 à Coral Gable en Floride. C’est une société immobilière, aux activités bien ciblées.
La société développe des projet de parcs résidentiels, mais est également spécialisée dans l’aménagement d’espaces verts privés, de parcours de Golf, d’installations sportives et d’espaces de jeu pour enfants... Elle est aussi active dans le domaine public avec la construction de parking, de péages d’autoroute, de sites pour les écoles, d’aménagements d’étangs et d’espaces pour les collectivités….

Elle construit parfois des routes, s’engage dans la location, la vente de terrains industriels et possède un centre commercial .

Le 31 Décembre 2007 elle possédait 17 mille Hectares de terrain, en partie développés ou à développer.

Avatar Holding est actif en Floride et en Arizona.


Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 18.27$ par actions, un stock pour 46.03$ par action.

En fait un actif courant pour une valeur de 65.66 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 19.06 $ par action, soit un actif Net-Net de 46.60$ par action que nous avons payé 26.83 $ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, les terrains et les constructions non achevées à 59% de leur valeur inscrite au bilan, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité.

Son Ratio de solvabilité était de 98.72% au 30 Juin 2008

Passat : tentative de calcul d'une triple marge de sécurité

La fiche de Passat sera un peu plus complète que celles que vous avez l’habitude de lire. Pour cette micro cap de la bourse de Paris, nous allons tenter de déterminer, outre la valeur du fond de roulement net sur base de laquelle nous avons effectué notre achat, deux autres valeurs qui doivent nous permettre de cerner avec plus de précision à la fois le potentiel d’appréciation du cours et la marge de sécurité maximale en cas de « pépins ».

Le 26 novembre 2008, nous avons donc acheté Passat (PSAT.PA) au prix, frais inclus de 2,12 euros.

http://www.passat.fr/

Passat est le leader européen du « video corner » c’est-à-dire la vente assistée par l’image. Passat propose ses produits, implantés dans des espaces de ventes agrémentés par des animations vidéo. La société utilise également les canaux du téléachat et de la vente par correspondance pour écouler ses produits.

Ses produits se retrouvent dans les domaines de l'outillage, du bricolage, du jardinage, des produits ménagers et électroménagers, des loisirs ou encore de la forme.

La société est active essentiellement en France, en Espagne, au Portugal et aux Etats-Unis.

Il est clair que la crise actuelle et le ralentissement de la consommation qui en découle vont entraîner une diminution des « achats d’impulsion » et forcément nuire à la rentabilité de Passat.

Néanmoins, il semble que le marché tienne largement compte de ce facteur : au cours d’achat, l’action est valorisée en tenant compte d’une réduction de valeur de 70 % sur son stock. Lorsque l’on sait que les ventes s’effectuent en moyenne avec une marge brute de 54 %, cela signifie qu’au prix actuel, le marché s’attend à ce que Passat doivent vendre l’intégralité des marchandises en stock 86 % moins cher que les prix qu’elle a l’habitude de pratiquer en moyenne sur un an.

En fait, nous avons principalement acheté du stock à 2,23 euros par action ainsi que des créances pour 3,18 euros par action et des liquidités et placements pour 1,43 euros, soit des actifs courant s’élevant à 6,94 euros par action desquels nous avons soustrait la totalité des dettes de 3,09 euros par action, soit 3,85 euros de fond de roulement net pour la modique somme de 2,12 euros.

Mais est-ce là la seule marge de sécurité ?

Nous allons saisir ici l’opportunité de mettre en pratique quelques enseignements que nous avons retenus depuis que nous avons lancé ce blog : des enseignements de Benjamin Graham, bien sûr, mais aussi de Walter Schloss.

Ainsi, l’actif courant net de dettes de Passat s’élève sur base des comptes S1 2008 à 3,85 euros. Mais les actifs courants sont-ils les seuls actifs « négociables » de Passat. Passons donc en revue l’actif de la société :

- nous voyons d’abord des immobilisations incorporelles : il s’agit d’une part de licence de logiciel informatique et d’autre part de brevet pour la commercialisation de bûche de ramonage. En cas de mise en liquidation de la société, il est clair que les licences informatiques ne vaudraient pas « tripettes ». Par contre, on peut supposer que le brevet pour la commercialisation de la fameuse bûche de ramonage pourrait se négocier. Par prudence, reprenons la pour la ½ de sa valeur nette d’amortissement soit 0,08 euros par action.

- Deuxième postes de l’actif : les écarts d’acquisition. Il s’agit de la différence entre le prix payé pour acquérir une société et la valeur de ses fonds propres. Très clairement, une telle différence se justifie par une rentabilité élevée de la filiale acquise. En cas de mise en liquidation de Passat, il est plus que probable que ces écarts d’acquisition ou « goodwill » ne vaudront rien.

- Viennent ensuite les immobilisations corporelles composées d’immeubles, d’aménagements ou de matériel audio-visuel. Ici aussi, nous pensons qu’il convient de nous montrer prudent en cas de scénario d’arrêt des activités : le matériel vidéo a une durée de vie très courte et les aménagements et agencements ne vaudront rien. Reste l’immobilier. En réalité, deux entrepôts situés en France pour une surface totale de 7 100 m². Le coût d’acquisition de ces deux bâtiments, avant amortissements, est de 0,31 euros par action. Nous pensons pouvoir retenir cette valeur prudente.

- Nous reprenons également les actifs d’impôt différés pour 0 dans une optique de cessation des activités.

- Quant aux immobilisations financières, nous n’avons pas vraiment d’explications suffisantes pour nous forger une idée sur leur valeur reprise au bilan. De plus, leur montant est vraiment insignifiant. Nous décidons donc de les reprendre pour la moitié de leur valeur inscrite, soit 0,01 euro par action.

- Il reste également un poste « actif disponible à la vente ». En réalité, un entrepôt situé en Espagne qui n’est plus utilisé. Par prudence, nous le reprenons pour 70 % de sa valeur aux comptes, soit 0,05 euros.

Concernant l’actif, il nous reste à vérifier que les stocks et les créances sont effectivement bien « réalisables » dans des conditions « normales ». Le calcul du délai moyen de paiement client au 30/06/08 nous démontre que celui-ci est de 118 jours. « C’est long » nous direz-vous … exact mais on constate que la moyenne des trois exercices précédents était de 126 jours. On peut donc considérer qu’il n’y a pas eu de dégradation dans la qualité des crédits accordés aux clients.

De même, nous calculons la rotation des stocks au 30/06/08 à 2 ,14 alors que la moyenne des 3 derniers exercices est de … 2,13. Ici aussi, on peut raisonnablement considérer que les stocks restent évalués à leur juste valeur.

Il nous reste un dernier point à vérifier avant d’établir la marge de sécurité maximum dont nous disposons pour Passat : existe-t-il des engagements hors bilan ? Nous trouvons essentiellement des cautions de la maison-mère au profit des filiales qu’il n’est pas utile de prendre en compte étant donné que ces engagements se situent à l’intérieur du groupe. Par contre, il existe un engagement d’attribution gratuite d’actions aux managers pour 104 700 titres. Au cours actuel de 2,10 euros, cela représente une somme de 0,05 euros par action.

En résumé, nous établissons le « collatéral » de Passat au 30/06/2008 à :

- fond de roulement net : 3,85
- brevet bûche de ramonage : 0,08
- immeubles : 0,31
- actifs finaciers : 0,01
- entrepôt espagnol : 0,05
- engagement d’attribution d’actions gratuites aux dirigeants : - 0,05

soit un actif prudent en cas de cessation d’activités de 4,25 euros que nous avons payé pour moins de la moitié du prix.



Cependant, même si nous accordons de l’importance au patrimoine de l’entreprise que nous acquérons, nous sommes encore plus heureux si celle-ci présente une capacité bénéficiaire intéressante.

Pour Passat, nous nous attendons à des exercices 2009 et 2010 difficiles sur ce point. Mais à long terme, nous ne voyons pas pourquoi la société ne pourrait pas générer une capacité bénéficiaire équivallente à celle générée en 2007 (qui a été une très mauvaise année, il faut le rappeler).

Selon nous, la capacité bénéficiaire d’une entreprise consiste en l’excédent de cash qu’elle génère après avoir payé ses frais et ses investissements de maintien.

Pour Passat, nous avons considéré que la capacité bénéficaire de 2007 serait la capacité bénéficiaire moyenne générée dans le futur par Passat.

Nous sommes partis du résultat d’exploitation soit 2 212.
Nous y avons ajouté les amortissements sur les immeubles (car nous considérons qu’une fois amortis, ils ne devront pas être remplacés) soit 80.
Nous avons calculé un impôt moyen sur le résultat opérationnel de 35 % soit 774.

Nous considérons donc qu’à long terme, Passat générera un excédent de cash annuel moyen de 1 512 ou 0,36 euros par an.

Ce montant, nous l’actualisons au taux des emprunts en euros sans risque (4,5 %) augmenté de 2,5 % pour le risque de hausse des taux d’intérêt, 1 % pour le risque « corporate », 1 % pour la cyclicité de l’activité, 1 % pour l’absence de barrière contre la concurrence et 1 % pour le fait que la direction ne nous semble pas exceptionnelle. La valeur de la capacité bénéficiaire de Passat est donc établie à 0,36 / 11 % soit 3,28 euros par action.

A cette valeur, il reste à ajouter les capitaux excédentaires, non nécessaires à l’exploitation de la société : nous prenons évidemment le cash et les liquidités soit 1,43 euro, nous déduisons une somme forfaitaire égale à 1 % du chiffre d’affaires, sensée représenter le « fond de caisse » nécessaire à Passat pour son exploitation soit 0,1 euro par action. Nous déduisons également les intérêts des minoritaires 0,1 euro, les dettes financières (0,95 euro) et ajoutons 70 % de la valeur de l’entrepôt espagnol inutilisé (0,05). Il nous reste donc 0,33 euro par action de capitaux excédentaires que nous ajoutons à la valeur de capacité bénéficiaire de Passat, ce qui la fixe à 3,61 euros par action.

Conclusions : nous nous sommes livrés ici à un petit exercice intellectuel afin de vérifier si, en achetant des « net net », nous acquérions bien de la richesse cachée qu’elle soit patrimoniale ou sous forme de « bénéfices futurs ». Dans le cas de Passat, l’exercice nous semble concluant : nous avons acheté avec MOS tant par rapport à la valeur du fond de roulement net (45 %), que par rapport à la valeur de l’actif net en cas de cessation d’activité (50 %) que par rapport à la valeur de la capacité bénéficiaire (41 %). Il convient cependant de préciser que lorsque nous avons débattu entre nous de cette activité de « corner video » doublée de « télé-achat », nous avions tous fait la moue sur son aspect « kitch et ringard » .

Dane Elec

Le 25 Novembre 2008

Dane Elec

http://www.dane-elec.fr/

Nous avons acheté, Dane Elec , Ticker Yahoo : DAN
Le Novembre 2008

A un prix net de frais de : 0,46
Au 30 juin 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 1,265 euros
Le Ratio Net-Net est donc de : 0,36
Au 14 Octobre 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 55%

Présentation de la société.

Dane Elec est un producteur de module et de cartes mémoires pour l’informatique, les télécommunications et les appareils numériques. On retrouve ses produits entre autres dans les lecteurs MP3/MP4, les stylos numériques, les disques durs externes, les cartes mémoires « flash », les clés USB ou les modules de mémoire « DRAM ». Les ventes sont réalisées en Europe pour 61 %, en Amérique pour 32 % et en Asie pour 7 %.
Actuellement, Dane Elec est confrontée au ralentissement de la consommation des ménages et l’ arrivée à maturité du marché de la photo numérique.

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous pouvons dire principalement des stocks pour une valeur de 1,05 euros par action et des créances pour une valeur de 1,17 euros par actions.

Globalement, nous avons acheté pour 2,67 euros d’actifs courant, duquel nous avons retranché 1,41 euros de dette total et avons donc acheté un fond de roulement net de 1,27 euros en payant 0,46 euros.

« Ne comptez jamais sur une bonne vente. Faites en sorte que le prix d'achat soit tellement attrayant que même une vente médiocre puisse donner de bons résultats. »

Warren Buffett

Ditech Networks

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Le 24 Novembre 2008

http://www.ditechcom.com/

Nous avons acheté, Ditech Networks , Ticker Yahoo : DITC
Le 24 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 0.7044 USD
Au 7 Septembre 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 2.0912 USD
Le Ratio Net-Net est donc de : 0.3369
Au 7 Septembre 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 202.10%

Présentation de la société.

La société Ditech Networks à été fondée en 1983 à Mountain View en Californie. C’est un leader mondial de la « qualité de la voix ». Ces produits s’adressent aussi bien, à la téléphonie mobile que fixe.
Ces produits comme TDM Ditech offrent des services sur le segment à « large bande » ou encore la plate-forme Quad Voice Processor , mais encore dans les réseaux IP avec le Packet Voice Processor ™ plate-forme.

Tout ces produits sont distribués dans le monde entier. Ces principaux clients sont : Verizon Wireless, Orascom Telecom, Oi Telecom, Sprint / Nextel, AT & T, l'Ouest / Intecall, Global Crossing et Quest .

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités et des placements court terme pour 1.75$ par actions, un stock pour 0.47$ par action et des créances commerciales pour 0.18$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 2.43 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 0.31$ par action, mais aussi 0.02$ de rotation de stocks et 0.01$ de rotation de créances , selon nos critère, soit un actif Net-Net de 2.09$ par action que nous avons payé 0.70$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, les stock et les créances commerciales à zéro, mais également ne prend en compte que 50% des liquidités et des placements à court terme ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité très importante.

Son Ratio de solvabilité était de 202.10% au 7 septembre 2008, un ratio très élevé, le plus élevé de notre portefeuille signifiant que les fonds propres, valent deux fois l’ensemble des actifs desquels ont a retrancher les liquidités et les placements de trésorerie court terme

French Connection PLC

Le 26 Novembre 2008

http://www.frenchconnection.com/

Nous avons acheté, French Connection PLC , Ticker Yahoo : FCCN.L
Le 26 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 40.2224 Pence
Au 30 Juin 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 80.73 Pence
Le Ratio Net-Net est donc de : 0.5946
Au 30 Juin 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 85.65%

Présentation de la société.

La société French Connection PLC à été fondée à en 1972 à Londre. C’est un détaillant de vêtements.

Ces principaux Brand sont French Connection, FCUK, French Connection Kids….

FCUK est par exemple plus axé sur le vêtement sportif avec un accent particulier sur le surf…

L’ Australie, L’Europe, l’Améique du nord, le Moyen Orient et l’Asie sont les zones ou French Connection commercialise ces vêtements.

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 37 Pence par actions, un stock pour 62 Pence par action et des créances commerciales pour 38 Pence par action

En fait un actif courant pour une valeur de 139 Pence par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 57 Pence par action, soit un actif Net-Net de 80.73 Pence par action que nous avons payé 40 Pence par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, les stock à Zéro de leur valeur inscrite au bilan, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité importante.

Son Ratio de solvabilité était de 85.65% au 30 Juin 2008 et sa valeur d’Actif Tangible était de 101.48 Pence

Les actifs de l'entreprise comme "plan B" ou "collatéral"

Les articles traitant avec intelligence de l’investissement dans la valeur sont une denrée rare sur le net : la majorité des rédacteurs préfèrent traiter de macro économie ou d’analyse technique (pour les plus sérieux d’entre eux) voir de jouer aux « pythies » pour d’autres. Il faut d’ailleurs reconnaître que ce sont ces articles qui recueillent, en règle général, le plus de succès : les lecteurs préférant qu’on leur dise le « quoi faire » plutôt que le « comment faire ».

Néanmoins, après l’article « La bourse aujourd’hui » de Azetoz que nous vous avons présenté voici quelques jours, nous vous proposons aujourd’hui un extrait d’un article sur la marge de sécurité rédigé par l’équipe des Investigateurs Financiers.

L’intérêt de ce passage est qu’il met en évidence l’intérêt de considérer les actifs tangibles d’une entreprise comme marge de sécurité ou sortie de secours quand « tout tourne mal », un peu comme nous le pratiquons, avec quelques nuances, dans nos investissements en « daubasses ».

D’ores et déjà nous remercions Patrick Thénière et Rémy Morel pour nous avoir autorisés à reproduire l’extrait ci-dessous.

« Tout comme les banques, nous aimons rechercher des titres qui offrent une certaine garantie, ou un plan B en cas de revirement. Et plus le prix est bas, plus le risque est exponentiellement plus bas lorsqu’un certain collatéral (1) est présent. Un exemple simple constitue l’encaisse d’une entreprise. Si celle-ci détient 10$ d’encaisse par action, et que l’on paie seulement 8$ pour acquérir le titre, les risques sont très faibles.

Il subsiste toujours un risque. La direction pourrait dilapider l’encaisse rapidement. Mais elle pourrait aussi verser un généreux dividende de 10$ par action. Non seulement on réduirait à
100% le risque, mais on obtiendrait un rendement systématique de 25%, tout en ayant encore les actions de l’entreprise.

Voici un exemple courant avec une série d’actifs composant le collatéral, ainsi que le niveau de risque selon le prix payé :

Le collatéral que nous avons choisi pour notre exemple est composé de plusieurs actifs. Nous avons 3$ en en caisse d’argent liquide dans la compagnie. Elle détient également 5$ par action en immobilier. L’immobilier ici peut servir de collatéral lorsqu’une alternative d’utilisation autre que les activités de l’entreprise est disponible. Par exemple, si vous aviez un immeuble et que vous perdiez un locataire, ce n’est pas bien grave. Vous aller en chercher un autre. Cependant, si vous avez une usine de voitures, et que vous cessez les opérations, vous pourriez à avoir à débourser une somme gigantesque pour changer la vocation de l’usine.

Comme elle a été conçue pour satisfaire le besoin de l’entreprise (la fabrication de véhicule), il est difficile de trouver une autre entreprise qui fabriquera la même chose, de la même manière. D’importantes modifications à l’usine seraient requises, à un point tel qu’il est souvent moins coûteux de tout simplement détruire la bâtisse et en reconstruire une nouvelle. C’est pourquoi l’immobilier servant de collatéral doit offrir une alternative. Pour les banques, cette alternative consiste à revendre la maison à d’autres personnes. S’il s’agissait d’une usine, les chances de récupérer leur capital s’avèreraient très minces!

Quant à la division à vendre (4$ par action), il s’agit d’un montant qui sera affecté à l’encaisse une fois vendue. Il faut bien sûr savoir à l’avance comment se déroulera la transaction. Si la vente de la division n’affecte en rien les ventes et les profits futurs de la compagnie, on peut considérer que sa vente future apportera une sécurité additionnelle en cas de scénario pessimiste.

Nous avons établi trois scénarios, différenciés par le prix d’achat. En achetant à 12$, on supporte un certain risque. Par exemple, si la compagnie perdait de l’argent dans les mois suivant l’achat, l’encaisse pourrait être moins élevée (le collatéral serait partiellement grugé).

Si on achète à 8$, un coussin de 4$ supporte un certains nombres d’imprévus. Quant au troisième scénario, il est difficile d’imaginer comment on peut perdre de l’argent en acquérant à 4$, une compagnie supportée par 12$ d’actifs solides par action.

On peut affirmer avec certitude qu’un achat à 4$ sera bien moins risqué qu’à 12$. Cependant, le risque ne sera pas nécessairement 3 fois moins élevé, même si le prix est effectivement 3 fois moins élevé. Comme le collatéral(1) couvre entièrement le prix d’achat, le risque est peut-être 20 fois moins élevé.»


(1) Pour les Investigateurs Financiers, un « collatéral » est un actif qui sert de garantie à un créancier quand son débiteur se trouve en défaut de paiement. Pour un actionnaire, cet actif procure une marge de sécurité complémentaire s’il s’avérait que la société acquise n’est pas capable de générer de la capacité bénéficiaire.

Retractable Technologies

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Le 20 Janvier 2009

http://www.vanishpoint.com/

Nous avons acheté, Retractable Technologies , Ticker Yahoo : RVP
Le 20 Janvier 2009

A un prix net de frais de : 0. 6264USD
Au 30 Juin 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 1.4993 USD
Le Ratio Net-Net est donc de : 0.4802
Au 30 Juin 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 208.54%

Présentation de la société.

La société Retractable Technologies à été fondée en 1994 à Little Elm au Texas. La société développe et commercialise des produits médicaux axés sur la sécurité pour l’industrie de la santé aux Etats Unis et à l’international.

Les produits de la société sont conçus pour éviter et prévenir les blessures par piqûre d’aiguille et aussi pour éviter la contamination. Elle développe donc différents types de seringues y comprit pour les soins dentaires, des tubes de prélèvement sanguin, un adaptateur pour les cathéters.

Ces principaux clients sont les hôpitaux, cabinet médicaux particulier, les forces armées, les prisons….


Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 1.48$ par actions, un stock pour 0.31$ par action et des créances commerciales pour 0.12$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 1.93 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 0.43 $ par action, soit un actif Net-Net de 1.49$ par action que nous avons payé 0.62$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, non seulement les stock et les créance à zéro, mais aussi ne prend en compte que 60% des liquidités après y avoir retranché l’ensemble des dettes de la société , ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité très importante.

Son Ratio de solvabilité était de 208.54% au 30 Juin 2008 et sa valeur d’Actif Tangible était de 2.02$

Taitron

Le 26 Novembre 2008

http://www.taitroncomponents.com/

Nous avons acheté, Traiton , Ticker Yahoo : TAIT
Le 26 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 0.9222 USD
Au 30 Juin 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 2.6472 USD
Le Ratio Net-Net est donc de : 0.3483
Au 30 Juin 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 96.95%

Présentation de la société.

La société Traiton à été fondée en 1989 à Valencia en Californie. C’est un distributeur de composants électroniques et de services. Ces principaux produits sont des semi-conducteurs, des transistors, des diodes, des redresseurs, des dispositifs optoélectroniques tels que les diodes électroluminescentes, capteurs infrarouges et opto coupleurs, ainsi que des résistances, des condensateurs et inductances.

La société vend ses produits aux États-Unis, Mexique, Brésil, Taiwan, la Chine et le Canada.

Taitron a des alliances stratégiques avec Princeton Technology Corporation et Teamforce Co., Ltd


Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.31$ par actions, un stock pour 2.50$ par action et des créances commerciales pour 0.24$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 3.08 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 0.39 $ par action, soit un actif Net-Net de 2.64$ par action que nous avons payé 0.92$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, les stock à seulement 35% de leur valeur inscrite au bilan, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité importante.

Son Ratio de solvabilité était de 96.95% au 30 Juin 2008 et sa valeur d’Actif Tangible était de 3.75$

La bourse aujourd’hui

Voici un très beau texte, tout-à-fait dans l'optique avec laquelle nous investissons dans le portefeuille du club.

Nous remercions Azetoz, un forumeur de Boursorama qui nous a donné l'autorisation de reproduire son texte.

"La bourse au jour d’hui c’est la valorisation d’une société, non pas sur sa valeur intrinsèque, mais sur sa rentabilité a un instant T.

Prenons monsieur Michel, agriculteur, qui fait des confitures d’abricots.

Année 1 : Il a acheté 10 hectares de terrain pour 100.000 euros et pour 100.000 euros d’équipements : machine a faire les confitures, tracteur… Il a pris un crédit de 200.000 a 5% sur 20 ans. La première année il n’a pas de revenu, il s’installe. Il crée sa boite et se verse un salaire. La valeur de sa sté est de 200.000 euros. Par simplification, l’inflation est de 0%.

Année 2 : Année « normale ». La récolte est normale. Après son salaire, l’entreprise fait un bénéfice de 10.000 euros issu intégralement de son activité de confiture. L’entreprise vaut toujours 200.000 euros. Soit 5% de rendement. Avec une inflation de 0%, un rendement du livret A à 2%, la prime de risque sur la sté est de 3%. Normal.

Année 3 : « Excellente année ». Les conditions météo ont été optimales, et la récolte est très abondante. Le bénéfice a doublé et se monte à 20.000 euros. L’entreprise vaut maintenant 400.000 euros (cours de bourse : *2). Soit 5% de rendement. Avec une inflation de 0%, un rendement du livret A à 2%, la prime de risque sur la sté est de 3%. Normal… Rien n’indique que les 100 prochaines années ne seront pas météorologiquement identiques…

Année 4 : « Encore une excellente année ». Le bénéfice est encore de 20.000 euros sur l’activité de confiture. Mais les récoltes étant tellement abondantes et offrant un bon rendement, le prix des terres agricoles a doublé. Michel inclut a son bénéfice de 20.000 euros, 100.000 euros de plus value sur ses terres agricoles. Bénéfice année 4 : 120.000 euros. L’entreprise vaut maintenant 2.400.000 euros (cours de bourse : *6). Soit 5% de rendement. Avec une inflation de 0%, un rendement du livret A à 2%, la prime de risque sur la sté est de 3%. Normal…

Année 5 : « mauvaise année ». Les conditions météo ont été désastreuses. La récolte est très mauvaise. Michel peut juste se payer son salaire, mais ne rembourse que les intérêts de son emprunt, aucune partie du capital. Bénéfice année 5 : zéro. L’entreprise vaut quelque chose : 1.000.000 que parce qu’on espère que l’année prochaine sera meilleure.

Année 6 : « encore une mauvaise année ». Le bénéfice de l’année 6 est encore de zéro. Mais les terres agricoles ont baissé de moitié, tellement leur rendement était faible. Michel inscrit donc une perte pour cette année de 100.000 euros. Le cours de bourse s’effondre proche de zéro. Michel ne pourra pas rembourser ces prêts, la banque le saisira crie la bourse. L’entreprise vaut maintenant 4.000 euros. Rien n’indique que les 100 prochaines années ne seront pas météorologiquement identiques…

Année 7 : Année « normale ». La récolte est normale. L’entreprise fait un bénéfice de 10.000 euros issu intégralement de son activité de confiture. L’entreprise vaut toujours 200.000 euros. Soit 5% de rendement. Avec une inflation de 0%, un rendement du livret A à 2%, la prime de risque sur la sté est de 3%. Normal.


Sur une entreprise toute banale, très mature (20.000 ans d’ancienneté pour l’agriculture) on aura une valorisation JUSTIFIEE oscillant de 4000 à 2.400.000 euros en a peine 7 ans.

Il y aura toujours de benêts pour acheter à 2.400.000 et d’autre pour vader a 4.000. Parce que oui c’est possible, les conditions météo peuvent être identiquement désastreuses ou optimales pendant tout un siècle sans interruption. "

Annecdote sur les Actifs Incorporels, par deux "élèves" de Ben..!

Michael Price :

Au printemps de 1975, j'ai commencé ma carrière au fond commun de placement Mutuel Share Fund. Max Heine m'a demandé d’analyser une petite brasserie : F & M Schaefer Brewing Company. Je n'oublierai jamais en examinant le bilan avoir repéré une valeur net de + / - 40 millions de Dollars. J'ai dit à Max, «Cela semble bon marché ». La société se négocie bien en dessous de sa valeur nette .... J’avais le sentiment d’avoir débusqué un grand classique de la valeur, dès le début, et j’étais enthousiaste ! Mais "Max m’a dit :" Regarde de plus près. '?'

J'ai regardé dans les notes et relu plusieurs fois le bilan, mais je n’ai rien trouvé sur les actifs incorporels qui valaient + / - 40 millions de Dollars . J’ai du me résoudre à appelé le comptable de Schaefer et je lui ai dit: «Je suis occupé à analyser votre bilan. Dites-moi, qu'est-ce que vos 40 millions de dollars d’ actifs incorporels représentent au juste ? "Il me répondit:" Vous ne connaissez pas notre jingle !!!! "Schaefer : la bière parfaite quand vous êtes à plus d'un." ?"

Cela a été ma première analyse d'un actif incorporel.....!!!! Nous n’avons pas acheté la société…… !!!!!!

Analyses financières adaptées aux daubasses (7)

La valorisation des actifs courants par le contrôle de la rotation des postes de l’actif courant

Dans notre club, lorsque nous investissons, nous achetons des stocks, des créances et du cash plutôt que des entreprises proprement dites : cela nous l’avons déjà expliqué.

Cependant, il existe un risque que les stocks et les créances que nous acquérons soient finalement réalisés à un prix inférieur à la valeur inscrite au bilan.

Pour tenter de minimiser ce risque, il existe deux possibilités :



- la décote automatique de ces postes que nous avons abordée dans un précédent billet
- le contrôle de la rotation de ces postes

La semaine dernière, nous avons abordé la décote automatique.

Pourtant, si cette méthode est défendable, elle n’apporte, comme nous le suggérons en fin d’article, qu’une marge de sécurité théorique. L’investisseur qui souhaite investir de manière plus réfléchie et en connaissance de cause n’a finalement aucune certitude que la valorisation donnée par les comptes aux différents postes de l’actif courant est fiable. Simplement, il décide de payer moins cher les postes supposés être les plus « à risque ».

Dès lors la question se pose : comment, nous, petits boursicoteurs européens, pouvons-nous vérifier la fiabilité de la valeur des stocks d’un fabricant de semi conducteurs américain ou des créances détenues par un prestataire de services télécom chinois ?
Impossible direz-vous … Pas tout-à-fait répondons-nous …

Si la certitude n’est pas de ce monde boursier, les rapports de gestion peuvent nous être d’une certaine utilité pour tenter de détecter certains signaux d’alerte. Et finalement, mieux vaut de « l’à peu près juste » à du « tout-à-fait à côté de la plaque ».

C’est pourquoi nous vous proposons aujoud’hui d’aborder la deuxième méthode : le contrôle de la rotation des postes de l’actif courant.

1. Contrôle de la rotation des stocks

Pour vérifier la pertinence de la valeur des stocks nous sommes partis du raisonnement suivant : un stock qui perd de sa valeur doit avoir de plus en plus de difficultés à être écoulé.
Partant de ce constat, nous pensons qu’un stock qui « tourne » de moins en moins vite se vend de moins en moins bien. Et qu’un stock qui se vend de moins en moins bien perd de sa valeur.

Dans la pratique, nous calculons la rotation des stocks des 4-5 derniers exercices comptables.
Pour calculer la rotation des stocks, nous divisons le montant des stocks de l’exercice par la rubrique « coût des ventes » et multiplions par 365. Nous obtenons ainsi le nombre de jour moyen pendant lequel une marchandise ou une matière première reste dans le stock.
En comparant l’évolution de cette durée de détention en stock sur les 4 ou 5 derniers exercices, nous pouvons déjà constater si la tendance est à la hausse.
Pour notre part, nous préférons calculer la durée moyenne de détention en stock de ces derniers exercices et la comparer avec la durée de détention du dernier exercice. Si le dernier ratio calculé est supérieur à la moyenne des 5 derniers exercices, un petit signal d’alerte doit tinter dans un petit coin de notre cerveau.

2. Les créances

Pour les créances, nous procédons avec le même raisonnement que pour les stocks : des créances payées de plus en plus tard sont, par la force des choses, de plus en plus difficilement réalisables.

Dans cette optique, nous comparons donc le délai de paiement moyen des clients du dernier exercice avec la moyenne des 4 ou 5 derniers exercices.

Ici, pour calculer le délai moyen de paiement des clients, nous divisons le montant des créances commerciales par le chiffre d’affaires et multiplions par 365.

Nous aurions aimé appliqué une deuxième option pour les créances : effectuer la comparaison entre les provisions pour créances douteuses actées par la direction et les pertes réellement encourues sur créances. Mais nous nous sommes rendu compte malheureusement que si les sociétés publiaient quasiment toute le détail des réductions de valeur sur créances, rares étaient celles qui détaillaient les pertes réelles ...

Phoenix Footwear

Le 26 Novembre 2008

http://www.phoenixfootwear.com/

Nous avons acheté, Phoenix Footwear , Ticker Yahoo : PXG
Le 10 Décembre 2008

A un prix net de frais de : 0.6008 USD
Au 30 Juin 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 1.8870 USD
Le Ratio Net-Net est donc de : 0.3183
Au 30 Juin 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 57.41%

Présentation de la société.

La société Phoenix Footwear à été fondée en 1882, sous le nom de Daniel Green, ce n’est qu’en 2002 qu’elle sera rebaptisée Phoenix Footwear. Son siège est situé à Carlsbad en Californie. Cette société commercialise principalement des chaussures, mais aussi des accessoires comme de la bonneterie ou des ceintures et également des vêtements, pour homme, dame et enfant.

Ses marques principales sont Trotters, SoftWalk, HS Trask, et Tommy Bahama.

Phoenix Footwear commercialise ses produits principalement par le biais des grands magasins, des détaillants spécialisés indépendants, ainsi que directement aux consommateurs par le biais de ses sites Internet.

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.13$ par actions, un stock pour 2.18$ par action et des créances commerciales pour 1.71$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 4.66 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 2.77 $ par action, soit un actif Net-Net de 1.88$ par action que nous avons payé 0.60$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, les stock à 50% de leur valeur inscrite au bilan, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité importante.

Son Ratio de solvabilité était de 57.41% au 30 Juin 2008 et sa valeur d’Actif Tangible était de 2.22 $

Nu Horizons Electronic

Le 26 Novembre 2008


http://www.nuhorizons.com/

Nous avons acheté, Nu Horizons Electronic , Ticker Yahoo : NUHC
Le 26 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 1.7105 USD
Au 30 Juin 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 7.1387 USD
Le Ratio Net-Net est donc de : 0.2479
Au 30 Juin 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 51.09%

Présentation de la société.

La société Nu Horizons Electronic a été fondée en 1982 à Melville, New-York. La société et ses filiales distribuent des pièces électroniques principalement pour les fabricants de produits électroniques semi-conducteurs, tels que les puces mémoires, microprocesseurs, circuits numériques et linéaires, micro-ondes, RF et composants à fibres optiques, les transistors et diodes, des cartes à puce et des condensateurs, les résistances, et des réseaux.

Ses produits sont utilisés dans la fabrication de produits électroniques, tels que l'instrumentation industrielle des ordinateurs et équipements périphériques, l'électronique, le téléphone et l'équipement de télécommunication, communications par satellite, équipement, matériel de communications cellulaires, appareils médicaux, l'électronique automobile, audio et vidéo et du matériel électronique.

La société offre également des services liés à son domaine d’activité.

Elle est active en Amérique du Nord, en Europe, en Australie et en Asie.

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.49$ par actions, un stock pour 7.47$ par action et des créances commerciales pour 7.86$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 16.29 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 8.96 $ par action, soit un actif Net-Net de 7.13$ par action que nous avons payé 1.71$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, les stock à seulement 23% de leur valeur inscrite au bilan, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité importante.

Son Ratio de solvabilité était de 51.09% au 30 Juin 2008

"S’il existe une action à éviter, ce sera la plus grande favorite du secteur le plus en vogue »

Peter Lynch